【债券周报】存单周报：跨季风险可控，定价或延续震荡

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年06月23日 【债券周报】 存单周报（0617-0623）：跨季风险可控，定价或延续震荡 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】卷久期行情愈演愈烈——信用周报20240622》 2024-06-22 《【华创固收】政策双周报（0603-0619）：明确短端利率为主要政策利率，保障性再贷款细则落地》 2024-06-20 《【华创固收】评级报告披露中的更多细节？— —可转债周报20240617》 2024-06-17 《【华创固收】“钱多”仍有余力，把握利差压缩机会——债券周报20240617》 2024-06-17 《【华创固收】存单周报（0610-0616）：定价低位震荡状态或延续》 2024-06-17 供给方面，本周存单发行规模上升，周度净融资转正，期限结构拉长。本周（6月17日至6月23日）存单发行规模为9551.30亿元，净融资额2925.20亿元 （上周为-572.10亿元）。截至6月23日，月度存单净融资额4656.10亿元。供 给结构上，本周国有行发行占比较上周持平，为27%；股份行发行占比由32% 下行至31%。期限方面，存单发行加权期限拉长至7.21个月（前值为6.49个 月）。下周（6月24日至6月30日）到期规模小幅上行，存单到期规模为 7977.10亿元，周度环比增加1353.50亿元。 需求方面，三农和理财配置需求边际上行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求小幅上行，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模上升，需求延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率由91%上行至92%，仍处于高位区间。 估值方面，本周股份行存单各期限利率下行为主，1Y-3M期限利差小幅收窄 （1）具体来看，1M品种较上周持平，3M品种较上周下行3BP，6M品种则较上周下行4BP，9M品种较上周下行7BP，1Y品种较上周下行4BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由17.50BP下行至17.00BP （3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至16.50BP，农商行与股 份行利差走扩至10.60BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行为主。（1）本周AAA等级存单二级收益率以下行为主，具体来看，1M品种上行3BP，6M品种上行1BP，3M、9M和1Y品种均下行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅收窄，由16.50BP下行至16.20BP。 资产比价方面，税期资金面边际收敛，1y股份行存单定价窄幅震荡。6月17日至6月23日，股份行1年期存单收益率下行3.50BP，DR007:15DMA上行0.19BP至1.84%左右，存单与DR007资金价差收窄4BP，分位数降至0%附 近；R007:15DMA上行0.10BP左右至1.87%附近，存单利率与R007资金价差收窄4BP，分位数处于13%位置；存单与国债价差小幅收窄3BP，分位数下行至40%附近；此外，MLF存单价差走扩4BP，价差分位数上行至81%附近，中短票与存单二级价差走扩4BP，上行至13%的分位数水平。 跨季资金风险有限，存单定价或延续震荡。供给方面，6月政府债券压力相对不大，不过供给放量前夕，存单整体发行节奏较为积极，本周周度净融资规模向上修复；需求方面，三农机构配置相对偏强，金融行业增加值核算方式调整影响，理财回表压力或相对不大，叠加季末时点货币基金一级配置增强，需求保护之下，预计存单调整风险相对有限。此外，本周货币基金净融出明显抬升大行融出规模下降，非银“钱多”状态或延续，季末分层压力抬升风险可控， 1y国股行存单定价或延续偏震荡状态。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资转正，期限结构拉长4 二、需求：三农和理财配置需求边际上行5 三、估值：股份行存单一二级定价小幅下行6 四、比价：低位震荡状态延续8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行9,551.30亿元，净融资额2,925.20亿元4 图表2截至6月23日，6月净融资额4,656.10亿元4 图表3国有行、股份行发行进度较上周均上升4 图表4国有行发行占比维持在27%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至64%5 图表6存单发行加权久期在7.21个月附近5 图表7下周存单到期规模在7977.10亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率维持在97%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数21%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差下行至13%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至40%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至81%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上行至13%分位数位置10 图表231y国股行存单定价走势（%）10 一、供给：净融资转正，期限结构拉长 供给方面，本周存单发行规模上升，周度净融资转正，期限结构拉长。本周（6月17 日至6月23日）存单发行规模为9551.30亿元，净融资额2925.20亿元（上周为-572.10 亿元）。截至6月23日，月度存单净融资额4656.10亿元。供给结构上，本周国有行发行占比较上周持平，为27%；股份行发行占比由32%下行至31%；城商行发行占比由31%上行至35%，农商行发行占比由9%下行至6%。期限方面，1M存单发行占比由5%上行至6%，3M存单发行占比由33%下行至30%，6M存单发行占比由22%下行至11%，9M期存单占比由21%上行至24%，1Y期存单占比由18%上行至28%，存单发行加权期限拉长至7.21个月（前值为6.49个月）。下周（6月24日至6月30日）到期规模小幅上 行，存单到期规模为7977.10亿元，周度环比增加1353.50亿元，到期主要集中在股份行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为3244.00亿元。 图表1本周存单发行9,551.30亿元，净融资额2,925.20亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/13 2022/4/3 2022/4/24 2022/5/15 2022/6/5 2022/6/26 2022/7/17 2022/8/7 2022/8/28 2022/9/18 2022/10/9 2022/10/30 2022/11/20 2022/12/11 2023/1/1 2023/1/22 2023/2/12 2023/3/5 2023/3/26 2023/4/16 2023/5/7 2023/5/28 2023/6/18 2023/7/9 2023/7/30 2023/8/20 2023/9/10 2023/10/1 2023/10/22 2023/11/12 2023/12/3 2023/12/24 2024/1/14 2024/2/4 2024/2/25 2024/3/17 2024/4/7 2024/4/28 2024/5/19 2024/6/9 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至6月23日，6月净融资额4,656.10亿元图表3国有行、股份行发行进度较上周均上升 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 90000 81645.5573 71091.3 67428 87.70% 80.11% 59.29% 20977.5627 52.75% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比维持在27%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至64% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 40.00 180.50 740.30 0.00 1105.00 2065.80 股份行 1.20 811.00 777.70 34.10 1644.10 3268.10 城商行 551.70 374.80 729.60 30.60 443.70 2130.40 农商行 39.10 126.40 228.00 41.40 41.90 476.80 其他 5.90 9.70 11.10 0.00 9.30 36.00 合计 637.90 150 2.40 2486.70 106.10 3244.00 7977.10 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 10.00 1.8 9.002 8.002.2 7.002.4 6.002.6 5.002.8 4.003 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在7.21个月附近图表7下周存单到期规模在7977.10亿元 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券