不锈钢：二月检修减产频出，成本支撑重心上移：镍：节前资金离场冲击，中线矛盾仍在印尼

镍市场观点总结

基本面重点事件：

1. 配额事件： 印尼镍矿配额审批仍在进行中，已拿配额量低于往年，产业对印尼政策仍持观望态度。资金方面，长线投资者预期印尼政策将转向挺价，若1-12月目标配额落地，矿端紧缺可能倒逼冶炼端减产，形成对冲高库存的压力。短线受宏观情绪影响，节前投机资金离场。
2. 伴生矿物事件： 印尼拟将镍矿中的钴纳入计价和征税体系，或抬升冶炼端购矿成本约5%-10%，具体影响需关注后续计价公式。
3. 冲突事件： 印尼多家企业违规占用林地面临巨额罚款，或间接推高冶炼成本。IMIP园区港口仓储物流垄断行为正在协商解决，监管趋严增加市场担忧。
4. 其他事件： 淡水河谷部分镍矿项目暂停开采，但已获部分配额，推测印尼或将倾斜头部企业及湿法项目。

行情观点：

• 沪镍： 节前资金离场冲击，中线矛盾仍在印尼。宏观面风险偏好降低，市场沉淀资金增加。基本面镍价承压，高库存且边际累库，产业端偏向逢高卖出。盘面交易印尼政策预期，低价矿红利周期结束，政策周期性转变叙事仍在。若3月配额审批不及预期，节后或二次升波。
• 不锈钢： 二月检修减产频出，成本支撑重心上移。镍过剩矛盾可能因配额政策转为紧缺，钴计价或抬升成本约3%。镍铁原料减产，镍铁成本上移传导至不锈钢，成本逻辑支撑重心上移至1.37万元/吨。供需双弱，季节性累库预期，突破需关注印尼政策动态。

库存跟踪：

• 精炼镍：2月6日中国社会库存增加1191吨至70429吨，仓单库存增加4398吨至51274吨；LME镍库存减少1002吨至285282吨。
• 新能源：硫酸镍库存天数持平，前驱体库存增加0.2天，三元材料库存增加0.3天。
• 镍铁-不锈钢：2月5日镍铁全产业链库存月环比-11%至11.9万金属吨。1月不锈钢厂库增加4%，2月5日社会库存增加1.29%，其中冷轧库存增3.83%，热轧库存减2.75%。

市场消息：

• 印尼暂停发放新的冶炼许可证，限制“受限制产品”项目。
• 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起。
• 印尼将修订镍矿基准价格公式，将钴纳入计价。
• 印尼计划将2026年镍矿石产量目标下调至2.5亿吨。
• 印尼林业工作组披露多家企业违规占用林地，面临巨额罚款。
• 印尼能矿部长表示将根据冶炼厂产能调整镍产量。
• IMIP园区港口仓储物流垄断行为正在协商解决。
• 镍矿船“DEVONBAY”轮沉没。
• 印尼已开始批准2026年矿业工作计划和预算。
• 索尔威计划重启危地马拉镍矿业务。
• 青山控股印尼青山不锈钢未提交投资活动报告。

研究结论：

• 镍市场短期承压，主要受资金离场和库存压力影响，中线矛盾仍在印尼政策预期。
• 不锈钢成本支撑重心上移，供需双弱，突破需关注印尼政策动态。
• 印尼政策走向、伴生矿物计价及违规处罚等因素仍是市场关键变量。