一、贵金属近期行情回顾
- 黄金：相比之前牛市，美联储本轮牛市中降息谨慎，市场抢跑明显。黄金在贸易战前后高歌猛进，避险逻辑影响更为显著，一旦避险缓和，短期回调压力更大。
- 白银：之前牛市波动率大于黄金，近年平均涨幅低于黄金，工业属性拖累明显。2025年下半年以来白银快速补涨，价格高起后需求存在证伪风险，需要时间验证。
- 铂钯：2025年以来开启补涨，国内期货上市后，铂金上破前高后快速回调，钯金距离前高仍远，铂钯比值仍处低位。
二、投资逻辑演变
- 货币政策分化：“去美元化”中非美货币对贵金属影响显著，其与美国降息预期差尤为关键，后期美联储降息空间大于非美。
- 利率对比：非美经济体前期降息快于美国，近期非美降息放缓，利差预期从高位回落。
- 降息预期：市场预期美联储3月、4月大概率维持利率不变，下次降息或到6月，未来降息空间仅剩50基点左右，降息年内进入尾声。
- 通胀对比：近期主要经济体通胀整体温和，贸易战的通胀压力并未显现。
- 经济增速：美国增速有所放缓整体依然强劲，非美经济体增速底部上行。IMF最新预测2026年全球经济增速达3.3%，预计26年美国经济增长率为2.4%，中国增长预测至4.5%。
- 全球债务：主要经济体政府债券预期赤字高企供给增加，收益率上升，全球债务问题预期继续支撑贵金属的风险定价。
三、贵金属未来趋势展望
- 长期趋势：经济体系重构推动货币体系重构，作为超主权货币，长期来看，贵金属上行或继续成为阻力最小的方向。
- “去美元化”：存量全球央行外储占比及流量国际支付占比中美元有所降低，黄金增长显著；美元仍居优势低位，“去美元化”仍是一个漫长过程。
- 经济风险：美联储关注的3月-10年美债利差倒挂近期继续下行，美国经济衰退风险下降；美欧利差高位震荡，美中利差大幅回落。
- 持有成本：美债真实收益率下行遇阻反弹，持有黄金机会成本上升；美元指数大周期处于下行趋势，接近下破支撑仍强。
- 避险属性：标普500波动率指数位于多年来超低位区间，近期重回低位。美国经济政策不缺性在特朗普上任后冲高回落。
- 资金面：CFTC持仓黄金和白银净多头近期高位回落；SPDR黄金ETF和iShare白银ETF2021以来连续减仓，近期再现加仓趋势。CFTC持仓铂金管理基金净多头高位回落，钯金净多头高位连续减仓。沪金期货公司净多持仓近期快速增加，沪银净持仓低位下行。
- 供需分析：全球黄金预期供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求仍有潜力。世界白银协会预计2025年全球白银供需缺口将收窄21%，降至约3658吨。铂金开采集中度高、产量增长受限；多元应用驱动铂金稳健增长，氢能产业对铂基催化剂的需求形成长期强劲预期。钯金长期面临燃油车市场结构性压力存在过剩预期。
- 研究结论：展望后期，避险缓和降息预期仍处低位，贵金属中期或继续震荡筑底，长期多头趋势不变。金银比目前处于近20年64.94%百分位，中期或低位反弹，长期有望重回下行趋势。
