股指期货月度分析报告：市场震荡筑底 美联储降息提振信心

2024年8月31日 大有期货投研中心 宏观股指研究组 股指期货月度分析报告 市场震荡筑底美联储降息提振信心 1.本月观点 李昕恬 从业资格证号：F3082443投资咨询证号：Z0018938Tel:0731-84409090 当前市场整体呈现震荡筑底形态，成交量降至冰点同时指数阴跌，市场热点主线缺失。在这样的背景下，成交量的回升成为指数反弹的关键指标。8月最后一个交易日，在地产消息的带动下，市场释放充分的流动性带动指数反弹，盘面呈现普涨格局。展望下一阶段，成交量的继续走强是指数持续反弹的关键，且9月美联储降息或将落地，从大类资产来说，降息引发美债收益率下降，导致债券市场资金流出，转向股市，很可能造成全球债市的下降，推高股市。在外汇方面，美联储降息可能会引发美元对其他货币的贬值，造成其他经济体国家的本币升值。因此9月市场整体预期 讲强于8月。 2.市场行情回顾 8月A股市场一个最主要的成交特征就是成交量偏低，市场主线混沌，指数走势整体震荡偏弱。但综合来看，市场呈现一个震荡筑底的形态，在指数震荡下行的过程，两市成交量不断缩减，指数进一步下行的动力不足。而市场稍有利好催化时，指数能有较好的反馈，投资者对于A股整体信心仍存。 3.宏观基本面回顾 8月经济数据显示国内经济基本面“形有波动、势仍向好”，下半年国内或延续结构性温和复苏格局，价格上行信号明确后实体企业盈利压力将有所缓解。 4.风险提示 地缘政治冲突、海外大选，美联储降息。 一、观点回顾 本月观点 当前市场整体呈现震荡筑底形态，成交量降至冰点同时指数阴跌，市场热点主线缺失。在这样的背景下，成交量的回升成为指数反弹的关键指标。8月最后一个交易日，在地产消息的带动下，市场释放充分的流动性带动指数反弹，盘面呈现普涨格局，也印证了这一观点。展望下一阶段，成交量的继续走强是指数持续反弹的关键，且9月美联储降息或将落地，从大类资产来说，降息引发美债收益率下降，导致债券市场资金流出，转向股市，很可能造成全球债市的下降，推高股市。在外汇方面，美联储降息可能会引发美元对其他货币的贬值，造成其他经济体国家的本币升值。因此9月市场整体预期讲强于8月。 逻辑盘整 当前内部因素对于A股的影响边际递减，经济数据以稳定复苏为主要特征，少有超预期表现，产业政策以新制生产力为主线逐步发散，为市场持续不断提供交易题材，但持续强度都不高。时至9月，全球资本市场的目光或将聚焦美联储的降息政策，一方面美联储降息后将给央行留出充裕的货币宽松空间以调节经济复苏节奏，另一方面美联储降息对全球大类资产的影响将从多个维度为A股带来机遇与挑战。 由于美元在全球经济中的地位，美联储以降息为代表的货币政策专项会对全球产生很大的影响。很多经济体很可能进行跟随降息，这也会让中国央行有更多的降息空间。同时，也将极大程度地影响资金流向。从大类资产来说，降息引发美债收益率下降，导致债券市场资金流出，转向股市，很可能造成全球债市的下降，推高股市。在外汇方面，美联储降息可能会引发美元对其他货币的贬值，造成其他经济体国家的本币升值。 对于中国来说，由于美元的强势，造成自去年7月以来，约1400亿元外资流出我国。美联储进入降息周期之后，热钱很有可能流入A股，给A股带来增量资金。对于人民币资产来说，目前已经处于明显的低估状态，叠加外资的回流，或能大幅度缓解市场流动性，是很大的利好。 需要注意的是，历史上，每当“美元潮汐”来到降息阶段时，被释放出来的美元流动性常常像洪水一样涌出，在全球四处收购其他经济体特别是发展中经济体低价的优质资产。这一进程通常会伴随有关地区和国家的政局动荡，以及地区安全形势紧张。因此，随着美联储9月份货币政策例会临近，全球各方不仅要在经济金融等领域对美联储的降息行动有所准备，在其他领域也要保持高度警惕。 二、八月市场回顾 1.A股市场行情回顾 8月A股市场一个最主要的成交特征就是成交量偏低，市场主线混沌，指数走势整体震荡偏弱。但综合来看，市场呈现一个震荡筑底的形态，在指数震荡下行的过程，两市成交量不断缩减，指数进一步下行的动力不足。而市场稍有利好催化时，指数能有较好的反馈，投资者对于A股整体信心仍存。 此外，8月市场有多项引导债券长期资金进入股市的措施，在流动性及政策上为投资者提供信心支撑，叠加美联储9月降息预期的不断发酵，或将进一步为股市提供充沛的流动性及成交量，市场活跃度有望复苏到平均水平。 个股方面，整体跌多涨少，但分化并不剧烈，与指数表现相契合，中小盘指数表现稍弱，市场对于中报炒作的热情逐渐退坡。 图表1：A股主要指数走势图表2：A股主要指数8月累计涨跌幅 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 上证指数创业板指深证成指 20,000 15,000 10,000 5,000 0 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 图表3：申万一级行业指数月度涨跌幅图表4：A股个股月度涨跌幅频率分布 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 500 400 300 200 钢铁电子 食品饮料轻工制造公用事业房地产社会服务建筑材料电力设备计算机通信 非银金融机械设备石油石化美容护理 基础化工 100 <-50 (-44,-42] (-36,-34] (-28,-26] (-20,-18] (-12,-10] (-4,-2] (4,6] (12,14] (20,22] (28,30] (36,38] (44,46] (52,54] (60,62] (68,70] (76,78] (84,86] (92,94] >100 0 -10.00% 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 二、宏观基本面回顾与展望 1.通胀数据 7月份，CPI同比增长0.5%，较6月上涨0.3个百分点，环比增长0.5%，较6 月上涨0.7个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为0.0个百分点，新涨价影响约为0.5个百分点。整体供给相对充足，是CPI增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，受夏季强降雨影响，果蔬等供给相对收缩，部分食品价格较去年同期明显上涨；另一方面，受去年同期高基数效应影响，本月服务价格增速小幅下滑。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI同比增长0.4%，较前月下降0.2个百分点。 7月食品环比上涨1.2%，明显强于历史7月平均环比水平（0.52%），主因猪肉价格上涨助推了食品价格的季节性回升。7月食品同比由6月的下降2.1%转为持平，除了环比上涨外，去年基数也相对较低。7月主要受高温多雨天气影响，蔬菜价格环比大幅上涨9.3%，远超季节性，价格同比则由负转正，由上月的-7.3%升至3.3%，大幅加快10.6个百分点。其他食品方面，高温天气也在带动鸡蛋价格快速上涨，而受去年同期价格基数大幅下沉拉动，7月水果价格同比降幅明显收窄。值得一提的是，在6月价格大幅上涨后，7月猪肉价格环比涨幅显著放缓，价格同比小幅加快2.3个百分点至20.4%。 7月份，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，中国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比、环比降幅均与上月相同。从同比看，7月份PPI 下降0.8%。其中，生产资料价格下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.2个百分点。 受国际输入性因素影响，中国石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.4%。消费品制造业中，化学纤维制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格环比均有所上涨。 一方面，美国等发达经济体增长减速预期上升导致需求减弱，加之地缘政治紧张影响钝化等原因，导致当月全球商品价格高位回落，对中国工业品价格的传导亦趋弱。另一方面，当前中国工业企业依旧面临需求不足问题。 展望下阶段，温彬称，未来3个月去年低基数效应基本消失，叠加受主要发达国家经济衰退预期影响，全球商品价格明显回落，中国PPI走出负区间仍需要一段时间。 图表8：CPI同比分项（%）图表9：CPI涨价拆分 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3.00 00 00 00 2022-10 00 2023-04 2023-102024-04 2. 1. 0. -1. -2.00 CPI:当月同比:翘尾因素CPI:新涨价 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD 图表10：PPI同比环比（%）图表11：PPI分项环比（%） 15 10 5 0 -5 -10 2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.00 00 2022-092023-0 2023-0 00 00 -03 24 20 9 3 0. -2. -4. -6.00 PPI:当月同比:翘尾因素PPI:新涨价 数据来源：大有期货投研中心，iFinD数据来源：大有期货投研中心，iFinD PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复，反之则相反。值得注意的是，7月核心CPI同比上涨1.3%，创下2020年2月以来的新高，涨幅比上月扩大0.4个百分点。说明除去食品和能源之外的价格已有所上涨，特别是服务价格同比上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，1.6%的涨幅创下2019年9月以来的新高。 对于未来物价的整体走势，大宗商品价格上涨放缓或见顶回落，PPI有望保持震荡回落走势；猪肉等食品价格回落趋势或将延续，年内CPI大概率保持温和走势，通胀水平整体可控，对货币政策影响整体有限。 比较7月PPI与CPI，剪刀差达到8个百分点，为有数据以来的新高，说明价格上涨从上游向下游传导不顺畅。8个百分点的剪刀差表明，当前社会总需求复苏基础还不稳固，会对下游生产企业经营带来一定困难和压力。随着未来PPI的回落，CPI保持在温和的水平，预计PPI与CPI的剪刀差会逐渐回落。 2.金融数据 7月社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长8.2%。从数据情况看，社融规模平稳增长。随着经济逐步恢复良性循环，有效融资需求料回升。经济政策着力点将更多转向惠民生、促消费，以提振消费为重点扩大内需，随着消费恢复，经济循环会更加顺畅，也将创造出新的有效融资需求。 从数据显示，7月末，人民币各项贷款余额251.11万亿元，同比增长8.7%。 前七个月，人民币贷款增加13.53万亿元。分部门看，住户贷款增加1.25万亿元， 其中，短期贷款增加608亿元，中长期贷款增加1.19万亿元；企（事）业单位贷 款增加11.13万亿元，其中，短期贷款增加2.56万亿元，中长期贷款增加8.21 万亿元，票据融资增加2146亿元；非银行业金融机构贷款增加5946亿元。 在7月新增贷款中，票据融资增长较多。对此，业内人士表示，表内票据是贷款的组成部分，是实体经济尤其是中小企业的重要融资渠道。在满足真实交易关系和债权债务关系要求下，票据期限短、便利性高、流动性好，中小企业利用票据从银行进行贴现，与从银行贷款获得资金是一样的。特别是在有效融资需求不足时，银行短期内要加大对实体经济的支持力度，在项目储备不足时，通过加大票据直贴、转贴力度，将代表企业信用的未贴现票据转化为代表银行信用的表内票据融资，实实在在地为企业提供了资金支持。 图表14：月度社融数据 增量（亿元）存量（万亿 元） 存量同比增速（%） 增量（亿元） 存量（万亿元） 存量同比增速（%） 2024年7月2024年6月 社会融资规模 32999 395.11 8.1 20623 391.93 8.4 人民币贷款 21927 247.93 8.3 819