贵金属月度策略报告：避险回调降息仍存多空胶着待势而发

一、近期行情回顾

• 2022年末以来金价翻倍有余，主要受避险和降息逻辑驱动。
• 近期避险逻辑回调，降息预期放缓，贵金属高位震荡。
• 美联储本轮牛市降息较前两轮谨慎，避险逻辑影响更显著。
• 白银工业属性拖累明显，但下半年补涨后涨幅超过黄金。

二、贵金属投资逻辑演变

• 避险事件是行情引爆点，最终趋势由货币和商品属性主导。
• 全球央行货币政策分化，非美货币对贵金属影响显著，美非降息预期差关键。
• 非美经济体降息放缓，利差预期回落。
• 市场对美联储年内降息预期增加，12月降息预期回调，降息节奏放缓。
• 主要经济体通胀温和，贸易战通胀压力未显现。
• 全球经济增速放缓，美国经济仍较强劲，非美经济体增速底部上行。
• 全球政府债券预期赤字高企，债务问题推动贵金属风险定价。

三、贵金属未来趋势展望

• 经济体系重构推动货币体系重构，贵金属上行或为阻力最小方向。
• “去美元化”进程缓慢，美元仍居优势低位。
• 美联储关注的3月-10年美债利差倒挂下行，美国经济衰退风险存。
• 美欧、美中利差高位下行。
• 美债真实收益率下行遇阻反弹，黄金机会成本上升。
• 美元指数大周期下行，接近支撑仍强。
• 标普500波动率指数位于低位区间，近期已有异动，美国经济政策不确定性指数冲高回落。
• 资金面：CFTC持仓黄金和白银净多头高位回落，SPDR黄金ETF和iShare白银ETF近期加仓。
• 沪金期货公司净多持仓快速增加，沪银仍处相对低位。
• 全球黄金供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求有潜力。
• 2025年全球白银供需缺口将收窄21%，降至1.176亿盎司。
• 技术面：伦敦金短期上行承压，中期偏弱震荡，长期偏多，关注4080压力和3730支撑。
• 伦敦银短期上行承压，中期偏强震荡，长期偏多，关注50压力突破和44支撑有效性。
• 套利观察：金银比处于高位，有望延续下行趋势。

风险提示：美联储宽松预期调整，通胀就业等再次上行，地缘异动等。