机构行为更新专题：理解‘平准基金’的三个视角

核心观点

平准基金作为资本市场重要的稳定性力量，其参与市场的行为是一种常态化、机制化的长期制度安排。无论是日本央行持续十余年通过ETF进行市场操作，还是美国在危机中构建的多部门协同响应体系，均表明平准基金的介入已成为现代金融市场治理的重要组成部分。对于机构投资者而言，与平准基金共生共长将成为新的市场常态，需要适应其逆周期调节的运作逻辑，将政策变量纳入资产配置的中长期考量，从而在波动中把握结构性机会。

海外实践

• 日本：从临时救市工具演变为央行主导的常态化市场干预机制，通过ETF操作稳定市场，规模达37万亿日元。
• 美国：多部门协同的应急响应体系，资金规模巨大，以财政拨款和央行流动性为主。
• 韩国：市场机构主导的多轮危机应对，短期稳定效果显著，但长期有效性依赖宏观经济基本面。
• 中国香港：市场化退出的样板，利用外汇基金进行干预，规模约1,180亿港元。

学术探索

平准基金能有效降低市场异常波动，但可能削弱股价中包含的基本面信息含量，市场参与者可能将分析重点从企业价值转向政策博弈。宽基ETF操作能避免对单一股票的过度干预，保持市场定价机制的基本完整。

国内实践

2023年以来，以中央汇金为代表的“国家队”资金策略转型，从直接购买个股转向大规模配置ETF，通过增持沪深300、中证500等宽基ETF稳定市场，规模约1.3万亿元。ETF投资规避个股操作争议，提升政策信号透明度，并与央行政策联动，构建流动性注入新机制。

投资建议

资本市场“国家队”通过逆向周期调节与结构性布局，促成市场从脉冲式行情向“慢牛”格局转变。非银金融板块配置价值凸显，券商板块具备修复潜力，保险板块有望直接受益于市场流动性修复与估值提振。推荐中信证券、国泰海通、东方证券、兴业证券，中国平安、中国太保、中国人寿。