2026年牛市展望系列4：6年A股业绩亮点有哪些？

核心观点

• 2025年A股盈利边际企稳，主要动力源于整体企业的降本增效，以及上市公司层面新经济的拉动已超过老经济的拖累。
• 宏微观基本面出现脱钩，意味着传统盈利预测模型效果阶段性下降，定量模型显示中性假设下2026年A股盈利望增长约10%。
• 结构上，2026年科技及高端制造或仍维持较明显增长，此外A股企业盈利的点状改善有望往其他行业扩散，例如消费地产。

2025年A股盈利企稳回升靠什么？

• 2025年A股上市公司盈利已在企稳回升趋势，全部A股归母净利润累计同比由2024年末的-3.0%升至2025年Q3的5.5%。
• 盈利回升主要源自成本压降，内生性动能仍偏弱。拆分净利润增速看，动力主要来自于整体企业降费增效，销售毛利率同比仍承压，净利率同比上行主因企业控费增效。
• ROE企稳主因净利润率回升，但上市公司扩表意愿不足、产能利用率仍处下行通道。销售净利润率修复是ROE企稳的主要拉动项，但这主要由于企业的成本压降行为；同时，总资产周转率仍未见改善。

为何宏观经济与微观盈利脱钩？

• 2025年宏观经济走势前高后低，这与A股盈利、工企利润增速均脱钩。
• 宏微观基本面温差或源于A股和宏观经济行业分布不同。A股层面科技、制造板块盈利改善明显，贡献了全A利润增速的近八成，成为A股盈利回升的重要驱动力量。
• 地产、部分传统周期板块仍形成拖累，但利润占比已明显下降。

2026年A股盈利望延续温和复苏

• 中性假设下，2026年全部A股的归母净利润增速或达到约10%、剔除金融两油的增速则约为8%，即相较2025年或有望进一步温和复苏。
• 盈利结构上，科技及高端制造或仍维持较明显增长，参考市场一致预期，计算机、传媒2026年利润增速有望达76%、47%。
• 关注A股企业盈利的点状改善往其他行业扩散，例如消费地产。2026年地产或成为稳增长工作的重要抓手，消费板块的业绩改善可期。