2026年牛市展望系列3：哪些领域“反内卷”更值得期待？

核心观点

• 本次反内卷较16年供改背景更复杂，需求端内弱外强，供给端受制造实力与地方非经济决策驱动。
• 26年反内卷仍是经济工作重点，参考25年及16年行情经验，反内卷行情或仍有可观上行空间。
• 政策干预角度看，关注企业配合度高、地方、落地动力强的行业（如钢铁、油服工程、水泥等）。
• 从行业自身周期看，关注供需两旺的景气行业（贵金属、化学原料等），以及供需格局优化领域（养殖业、能源金属等）。

基础数据

• 中小板/月涨跌幅(%)：8.74/5.78
• 创业板/月涨跌幅(%)：3.32/2.46
• AH股价差指数：117.30
• A股总/流通市值(万亿元)：102.71/93.90

本轮“反内卷”背景及行情回顾

• 本轮反内卷的供需背景与供改时期有很大变化：
  • 需求端：内需不足特征更突出，外需支撑相对有韧性。
  • 供给端：供给扩张与我国制造业实力提升有关，地方政府“非经济”决策加剧产能过剩。
• 从行业结构看，本轮呈“涉及面广、新兴行业多、民营企业多”的特点。
• 25年以来“反内卷”行情呈现“预期发酵-分化降温-二次升温-震荡整理”四个阶段。

26年要继续重视“反内卷”

• 26年“反内卷”预计仍是经济工作重心，政策有望延续发力。
• 参考16年行情经验，本轮反内卷行情或仍有上行空间。
• “反内卷”是短期抗通缩的抓手，从供给端推动产业链涨价。
• “反内卷”又为促转型铺平道路，提升产业链全球话语权。
• 借鉴16年供改“政策预期-供给侧涨价-需求扩张”行情，本轮行情或尚在中段。

哪些行业“反内卷”空间更大？

• 政策干预度高：钢铁、焦炭、油服工程、水泥、养殖业、能源金属等。
  • 企业配合度高：国有企业占比更高/行业度更为集中的行业。
  • 地方落地动力强：行业财政贡献度高的行业。
• 行业自身周期回升：
  • 需求扩张+产能扩张（景气行业）：贵金属、轨交设备、非金属材料、化学原料、电池、乘用车。
  • 需求回暖+产能收缩（供需协同优化）：养殖业、能源金属、工程机械、饮料乳品。

风险提示

• 历史表现不一定代表未来。
• 反内卷政策落地见效不及预期。