流动性跟踪与地方债策略专题：2月政府债供给节奏前置

货币政策与流动性观点

• 2月资金面可能好于1月，MLF+买断式到期规模下降，政府债净融资预计约1.2万亿元，同业存单月度到期规模下降，但仍需关注春节取现和高息存款到期对银行负债端的影响。
• 本周同业存单利率可能继续低位震荡，第二周开始关注提价情况。

地方债观点

• 2月政府债供给节奏前置，预计第一周地方债发行5797亿元，净融资5789亿元。
• 预计截至2月8日，地方债累计发行14430亿元，其中超长地方债占比54%，化债地方债占比42%，主要为7Y、10Y置换债。
• 近期地方债发行计划局部调整，Q1发行计划合计26549亿元。
• 各地区对10Y以内个券保下限意愿较强，超长债干预较少，30Y地方债发行价格与二级市场接近。
• 机构行为方面，保险和中小型银行对地方债净买入规模较大。
• 曲线形态方面，凸点位置为0.5Y、2Y、6Y一般债老券、9Y好地区专项债老券。
• 期限利差方面，30-20Y出现3bp利差，30-10Y、10-7Y利差处于高位，7-5Y、3-2Y利差处于低位。
• 品种利差方面，仅弱地区10Y地方债-国债利差超过20bp。
• 后续关键期限个券可关注5Y、10Y、15Y、20Y、30Y地方债。

货币市场利率跟踪

• 1月26日-1月30日资金利率整体上行但波动可控，DR001下行至1.33%，R001震荡上行至1.51%，DR007在1.55%-1.59%区间，R007在1.61%-1.64%区间。
• 银行资金融出规模窄幅波动，货币基金日度净融出余额在1.18万亿-1.30万亿。
• 票据利率分化，3M国股贴现利率上升至1.45%，半年国股转贴利率上行至1.11%。

公开市场操作跟踪

• 截至1月30日，央行公开市场操作整体余额159505亿元。
• 1月26日-1月30日央行净投放5305亿元，包括质押式逆回购净投放5805亿元，MLF到期2000亿元，国库现金定存发行1500亿元。
• 2月2日-2月6日，质押式逆回购到期17615亿元，3M买断式逆回购到期7000亿元。

政府债跟踪

• 1月26日-1月30日，国债发行0亿元，净融资-1133.40亿元；地方债发行4392.75亿元，净融资3108.54亿元。
• 预计2月2日-2月6日，国债发行3270.00亿元，净融资1420.00亿元；地方债发行5796.73亿元，净融资5789.27亿元。

同业存单跟踪

• 1月26日-1月30日同业存单发行3767亿元，净融资-517亿元，发行成功率93%。
• 2月2日-2月6日同业存单到期规模为1338亿元。
• 发行利率整体下行，1Y同业存单发行利率为1.58%-1.68%。

超储率跟踪

• 2025年12月末超储率为1.59%。
• 1月26日-1月30日央行公开市场净投放5305亿元，政府债净缴款5150亿元，合计增加超储规模155亿元。

风险提示

• 政府债供给超预期、货币政策超预期、经济增长预期显著变化。