流动性跟踪与地方债策略专题：为何地方债供给依然偏慢？

货币政策与流动性观点

• 本周资金面可能面临压力，原因包括：质押式逆回购到期规模回升至近1万亿元、政府债发行加快、1月20日税期扰动及逆回购集中到期。
• 央行将加大流动性投放，引导隔夜利率在政策利率（7DOMO的1.40%）附近运行，预计略低于1.40%，但高于2025年12月水平，不代表流动性收紧。

地方债观点

• 供给偏慢原因：2026年两会时间普遍偏晚，可能影响1月地方债（尤其是新增债）发行安排。
• 发行计划：截至1月18日，2026年1-3月地方债计划发行21180亿元，其中超长债占比58%，化债地方债占比42%。本周地方债净融资2032亿元，超长债发行占比58%。
• 机构行为：
  • 配置盘（如保险）关注30年期地方债（部分高于2.50%），26山东02活跃。
  • 银行（中小型）净买入20年期及以下地方债，3-5年、15-20年期限更明显。
  • 宁波超长债发行难保下限，后续或市场化发行，可关注新疆债一级发飞机会（投标加点25bp高于二级利差）。
• 曲线形态：凸点位于0.5Y、2Y、4Y、8Y老券。
• 期限/品种利差：30-10Y、10-7Y利差近2022年100%分位点；2Y、3Y、10Y、15Y与国债利差超20bp，短端估值波动较大。
• 流动性关注券：5Y（25江苏债42等）、10Y（25山西70等）、15Y（25新疆债68等）、20Y（25广东债76等）、30Y（26山东02等）。

风险提示

• 政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。