线上线下一体化汽车服务平台，发力汽车后市场

汽车后市场及途虎平台概览

汽车后市场概况:

• 市场规模: 根据灼识咨询报告，2022年中国汽车服务市场（涵盖维修保养、清洁美容和配件）规模达到1.2万亿元，预计2023年至2027年间复合增长率可达9.0%，至2027年市场规模将扩大至1.9万亿元。
• 增长驱动力: 中国汽车保有量的持续增长、车辆行驶里程的增加以及车辆平均年龄的增长，共同推动了汽车服务市场的稳定增长。中国乘用车保有量已达到273.6百万辆，每千人保有量为194辆，与美国和欧盟国家相比仍有增长空间。此外，预计到2027年，中国的乘用车总行驶里程将从1.8万亿英里增长至2.7万亿英里，平均车龄从6.2年增加至8.0年，这将带来更频繁的服务需求。

途虎平台特性:

• 业务模式: 途虎构建了一个集车主、供应商、服务门店及其他参与者于一体的线上线下一体化汽车服务平台。
• 合作伙伴网络: 截至2023年一季度，途虎与超过3000家供应商合作，拥有160家自营门店和4610家加盟途虎工场店（由2298名加盟商运营），并以19624家合作门店进行补充。
• 市场地位: 在所有汽车服务商中，途虎门店数量排名第一，19-22年间营收复合年均增长率（CAGR）为18%，2022年营收达到115.5亿元，位居中国IAM门店首位。

业务拓展与创新:

• 门店扩张战略: 计划至2025年新增4350家工场店，总数超过9000家，其中78%将位于二线及以下市县。
• 服务范围扩展: 不断拓宽服务内容，包括轮胎、维修、汽车美容等领域，同时增强快速维修、碰撞维修等服务。积极探索新能源汽车服务领域，包括销售与服务一体化、电池相关服务和线下线上服务界面升级。

投资建议:

• 预计2023-2025年，途虎的营业收入将分别达到134.26亿元、165.49亿元和200.02亿元，归母净利润预计分别为3.04亿元、7.47亿元和13.96亿元。
• 对应市盈率分别为68.93倍、28.02倍和14.99倍。
• 鉴于上述分析，首次覆盖该平台，给予“增持”评级。

风险提示:

• 二三线城市门店渗透率可能低于预期。
• 新能源汽车业务发展可能未达预期。
• 行业竞争加剧带来的潜在风险。