途虎深度系列3：复盘美国汽车后市场：连锁龙头穿越周期（公司篇）

美国汽车后市场龙头公司具备数十年持续稳定成长且抗周期特点。

核心观点：

• AutoZone： 以DIY用户为主的汽配连锁龙头，近20年营收CAGR约为5.99%，净利润CAGR约为8.25%，在2008年金融危机和2020年新冠疫情期间业绩未出现明显下滑。公司高经营效率下盈利能力强劲，2023财年ROIC为85.7%。通过回购注销了82%的流通股，推动股价上涨超过40倍。
• O’Reilly： DIY&DIFM并重的汽配连锁龙头，过去20年股价上涨超过43倍，主要来自同店收入稳步增长以及盈利能力提升。2003-2023年毛利率从42.22%提升至51.26%，净利率从6.62%提升至14.84%。
• Advance Auto Parts： 多品牌运营下盈利承压，2014年收购GPII后由于供应链成本上涨，盈利能力持续下滑，毛利率从45.24%下滑至40.07%，净利率从6.03%下滑至0.26%。2024年8月将Worldpac出售。
• NAPA： 聚焦DIFM的汽配连锁品牌龙头，产品/服务种类覆盖范围广，可为几乎所有车型提供配件。公司主要服务DIFM商业客户，2023年DIFM客户占比为80%，高于其他三大汽配龙头。

研究结论：

• 美国汽车后市场龙头公司具备持续稳定成长并且穿越周期的能力，其股价呈现长牛和抗周期特点。
• 中国汽车后市场格局虽然较为分散，但足够广阔，能够让强竞争力的企业稳步成长。
• 推荐国内O2O汽车服务龙头途虎。

途虎成长空间：

• 自有品牌： 途虎自有自控产品销售占比较低，2023年仅为26%，远低于美国龙头公司50%的水平，提升空间较大。
• 产品品类： 途虎目前主要为乘用车提供轮胎、保养两大系列产品，而美国龙头公司产品覆盖范围更广，途虎品类拓展空间较大。

风险提示：

• 数据局限性风险
• 国情差异风险
• 新能源汽车维保需求不及预期风险