商贸零售：途虎深度系列3：复盘美国汽车后市场-连锁龙头穿越周期（公司篇）

美国汽车后市场连锁龙头公司复盘

1. AutoZone：以DIY用户为主的汽配连锁龙头

发展历程：

• 成立于1979年，1987年更名为AutoZone。
• 2023财年在美国拥有6,300家门店。

核心优势：

• 高经营效率：2023财年ROIC达85.7%。
• 盈利能力强劲：2023财年净利润CAGR为8.25%。
• 抗周期性：2008年金融危机和2020年新冠疫情期间业绩未明显下滑。
• 持续回购：2003-2023财年回购了82%的流通股，股价上涨超40倍。

产品分类：

• 主要产品分为故障件、保养件和其他汽车用品。
• 故障件销售收入增速最快，2008-2023财年CAGR为7.8%。

2. O’Reilly：DIY&DIFM并重的汽配连锁龙头

发展历程：

• 发展初期确立了双市场策略。
• 2010年自由现金流改善后开始持续回购。

核心优势：

• 市场策略：长期坚持DIY&DIFM并重。
• 盈利能力提升：2003-2023年毛利率从42.22%提升至51.26%，净利率从6.62%提升至14.84%。
• 股价表现：2003-2023年股价上涨超过44倍，2006年至今PE中枢约为22X。

3. Advance Auto Parts：多品牌运营下的盈利挑战

发展历程：

• 2023年底运营3个品牌，涵盖DIFM和DIY客户。

核心问题：

• 多品牌运营：导致盈利能力承压。
• 财务表现：2014年收购GPII后，毛利率和净利率大幅下滑。
• 战略调整：2024年8月出售Worldpac，以降低成本。

4. NAPA：聚焦DIFM的汽配连锁品牌龙头

发展历程：

• 近百年历史，发展成为全球汽车和工业配件分销服务商。
• 2023年DIFM客户占比为80%。

核心优势：

• 产品种类丰富：可为几乎所有车型提供配件。
• DIFM客户为主：包括汽修厂、商业车队等。
• 连续分红：2023年连续68年分红稳定增长。

5. 途虎成长空间分析

横向对比：

• 商业模式和发展阶段与美国四大汽配公司存在差异。
• 自有品牌产品仍有提升空间。
• 产品品类覆盖范围有较大扩展空间。

6. 投资建议

• 推荐：长期成长确定性较强的途虎。
• 风险提示：数据局限性、国情差异、新能源汽车维保需求不及预期。

数据概览

• AutoZone：

  • 2023财年ROIC：85.7%
  • 2003-2023财年净利润CAGR：8.25%
  • 2003-2023财年毛利率：从2.22%提升至51.26%

• O’Reilly：

  • 2003-2023年毛利率：从42.22%提升至51.26%
  • 2003-2023年净利率：从6.62%提升至14.84%
  • 2003-2023年股价上涨：超过44倍

• Advance Auto Parts：

  • 2014年毛利率：下降4.84pct至45.24%
  • 2023年净利率：0.26%
  • 2024年8月出售Worldpac

• NAPA：

  • 2023年DIFM客户占比：80%
  • 2023年连续68年分红稳定增长