供应
- 锌矿端：国内矿山冬季停产，西藏、青海等地矿山步入停产状态，12月国产锌精矿产量环比下降7.58%，影响市场锌矿供应；沪伦比值逐步修复，锌矿进口空间打开，进口矿对国内供应形成一定补充，国产TC和进口TC维持低位，锌矿港口库存大幅增长。
- 冶炼端：TC持续下降侵蚀冶炼利润，2025年四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，部分冶炼厂出现减产，1月SMM中国精炼锌产量56.06万吨，环比+1.54%，同比+7.35%，同比增速较高主要系去年春节假期低基数影响，产量绝对值及环比增速均较去年高位下降。
需求
- 加工行业开工率：本周锌价大幅冲高，叠加春节临近，镀锌、压铸合金和氧化锌环比分别下降9.54、4.89和0.14个百分点。
- 采购情绪：下游采购情绪受抑制，现货升水收窄，成品库存累积，原料库存小幅下降。
- 采购经理人指数：12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，超过近年来季节性同期水平。
- 全球需求：1-11月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.87%，国内需求强于海外，1-11月中国精炼锌终端累计需求同比增长5.6%。
库存
- 全球显性库存：本周LME锌平均库存11.02万吨，周环比-1.40%；截至1月29日，SMM中国七地锌锭周度库存11.72万吨，周环比-1.35%；国内社会库存位于季节性偏高水平，但全球显性库存整体低于2024年、2025年同期水平。
观点
- 矿端紧缺支撑价格：国内锌矿产量连续2月下降，锌精矿进口窗口开启，锌矿港口库存累积，对国内锌矿紧缺格局形成一定缓冲。
- 冶炼端利润承压：冶炼厂原料库存有所修复，国内加工费基本企稳，海外加工费或仍有小幅下降空间；因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多。
- 需求端负反馈：锌价大幅冲高抑制需求释放，加工行业开工率下降显著，成品库存累积。
- 库存压力有限：加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续存在补库空间，全球锌锭显性库存压力有限。
- 价格下方空间有限：锌价下方支撑来源于国内锌矿趋紧，短期需求端存在一定负反馈，但基本面整体良好，关注锌矿TC和精炼锌库存变化。
月度策略
- 单边：主力关注24000附近支撑，长线逢低做多。
- 套利：跨市反套继续持有。
- 期权：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出近月虚值看跌期权。
关键数据
- 锌精矿产量：12月环比下降7.58%，同比+5.85%。
- 锌精矿进口量：12月同比增长1.15%，1-12月累计同比增加30.1%。
- SMM国产锌精矿加工费：1500元/金属吨，周环比0元/金属吨。
- LME锌平均库存：11.02万吨，周环比-1.40%。
- SMM中国七地锌锭库存：11.72万吨，周环比-1.35%。
- SHFE精炼锌库存：6.52万吨，周环比-10.93%。
- 全球精炼锌产量：1-11月同比增长0.87%。
- 中国精炼锌终端需求：1-11月同比增长5.6%。
