月度报告观点摘要
宏观面
- 美联储5月议息会议按兵不动，市场预期下一个降息时点延后至7月。
- 中美关税缓和迹象出现，市场风险偏好回升，但34%对等关税最难取消。
- 国内PMI数据走弱，地产市场未企稳，货币政策空间加大。
- 央行宣布降准降息，设立5000亿服务消费与养老再贷款，稳增长支持力度加大。
基本面
- 海外锌矿事故为短期扰动，矿端增量预期未明显变化，5月TC上行。
- 国产月度TC环比上涨50至3500元/金属吨，进口月度TC上涨5至45美元/干吨。
- 副产品硫酸价格下跌，但磷肥出口消息提振，短期酸价高位运行。
- 加工费回升和副产品价格高企支撑炼厂综合利润改善，开工率维持高位。
- 4月进口窗口开启，海外过剩压力向国内传导，进口货源补充国内现货供应。
- 需求端面临淡旺季切换和出口订单缩量的双重压力，地产投资待改善，国补政策延续加重观望情绪，渠道库存攀升，空冰洗5-6月内销排产比例环比回落，家电消费增速放缓。
研究结论
- 供需整体偏过剩抑制锌价，需求负反馈或进一步兑现。
- 若冶炼端检修不及预期则加速社库累库，沪锌逢高空思路，下看2.15/2.0万关口。
行情回顾与未来行情展望
- 一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间，二季度伊始受宏观风险事件驱动沪锌期价跳空低开低走。
- 基本面看，海外矿端紧缺缓解，进口加工费转正回升，冶炼利润修复，但春节假期使得锌锭产量窄幅波动，下游停工叠加备货清淡，节后复工节奏迟缓令社库去化延后。
- 4月美国加征54%惩罚性关税引发市场恐慌，沪锌下探21620元/吨，为2024年8月以来新低。
- 基本面上，锌矿加工费继续上行，炼厂综合利润改善，精炼锌产量环比提升，供应无虞。
- 中旬海外伦锌集中交仓库存压力显性化，拖累内盘再度下探前低。
- 下旬美元指数走弱支撑有色板块反弹，国内五一假期节前备货带动现货成交情绪改善，关税阴影下终端企业普遍担忧海外出口订单压力，沪锌摸高2.29万后回撤，现货升水下行。
基本面分析
- 二季度TC上行修复速度放缓，ILZSG预计2025年全球精炼锌市场供过于求，供应过剩9.3万公吨。
- 国内1-3月锌精矿总产量同比减少9.14%，3月产量恢复至节前正常水平，4月预计产量环比增加5.62%。
- 5月锌矿加工费继续上调，国产月度TC环比上涨50至3500元/金属吨，进口月度TC上涨5至45美元/干吨。
- 5月炼厂新增与检修并存，预计5月精炼锌产量环比减少1-2万吨。
- 4月沪伦比值快速修复，进口窗口打开，预计4月精炼锌进口量提高至3万吨以上。
- 五一假期期间下游开工负荷下降，镀锌、氧化锌、压铸锌开工率均较节前下滑。
- 房地产开发投资同比下降9.9%，政策聚焦于城中村改造、高品质住房供给、收购存量商品房等方面。
- 车用锌总量受轻量化需求、新能源汽车发展、车市销量增长等因素推动，但提升有限。
- 国补政策延续至2025年全年，消费者观望情绪蔓延，二季度市场进入需求蓄力阶段。
- 5月空冰洗排产合计总量较去年同期上涨5.9%，不同产品表现出分化趋势，预计6-7月延续下滑趋势，内销排产环比走高。
