研报总结
市场表现与宏观因素
2026年1月，镍及不锈钢期货均呈现开门红走势。镍期货在13.3-15.3万元区间波动，重心上移；不锈钢在13000-15000元/吨区间震荡上行，重心低位上移，月末出现获利了结。全球科技、AI、能源转型发展倾向明显，地缘扰动、资源国民族主义提升供给端脆弱性，主要经济体货币政策趋宽松，多因素提振有色金属整体牛市格局。尽管美元反弹及地缘变化导致阶段调整，但长期逻辑未改。
供需分析
供应端：
- 印尼镍矿配额收缩预期持续升温，全球供需或从过剩转向紧平衡，矿价重心明显回升。
- 菲律宾季节性矿端减产，印尼非法采矿惩罚力度加大，进一步支撑矿价。
- 印尼精炼镍新增产能及MHP新增投产预期仍存，但实际配额落地量及再审批可能性带来不确定性。
- 国内镍生铁利润好转，产量或有增长，但总体仍持续收缩。
- 精炼镍产量预计增长，全年或达40万吨左右，供大于求仍是镍价压力主要来源。
- 精炼镍库存内外攀升，LME及上期所库存均持续上升，对镍价带来压力。
- 中间品与高冰镍产量料增长，需求则有不确定性。
需求端：
- 新能源动力电池中需求有所增长，三元电池累计装车量同比增长3.7%，磷酸铁锂电池同比增长52.9%。
- 硫酸镍产量调整灵活，全年预计产量35万吨，同比约降6%，需求偏淡。
- 不锈钢产量增加，2025年国内产量4000万吨，同比增长4.36%，300系占比52.45%。
- 不锈钢年末抢出口全年微增，净出口量同比增长11.9%。
- 不锈钢库存持续波动下行，期货库存创历史新高后波动向下。
- 合金需求偏稳定增长，约18.5万吨，同比增长3.3%。
供需平衡
镍自2022年以来连续多年呈过剩格局，2026年印尼新产能增长延续，供应过剩压力明显。但印尼镍矿配额收缩政策可能显著提升供应收缩可能性，供需情景可能向紧平衡偏移。不锈钢供应增长预期仍存，增速或放缓，全球增量料仍主要集中在亚洲区域。
季节性及技术分析
- 镍季节性走势一季度多偏强，4月、7月、11月上涨概率相对高。
- 镍技术分析调整后仍有回升可能，沪镍在15万元附近遇阻回落，下方仍有支撑。
- 不锈钢技术分析下方支撑仍存，逢低偏多为主。
- 镍/不锈钢震荡走弱，比值波动范围收窄，建议阶段逢高偏空。
结论及操作建议
2026年2月预计镍及不锈钢料偏强宽幅波动，或有阶段调整可能存在。关注美联储降息预期节奏变化、地缘对资源供应链预期的影响；供需来看，印尼政策尤其是RKAB发放量与预期变化，以及其它管控政策对供需影响，精炼镍库存，镍生铁及MHP供应预期的变化等；需求来看，关注不锈钢供需及新能源动力电池尤其是三元电池对硫酸镍的需求拉动变化。印尼政策不确定性矿端扰动延续，叠加菲律宾季节性矿产下降共振，成本端支撑依然较强，阶段调整若有所显现，建议关注逢低偏多的操作思路，主要波动区间料主要会在12.8-15.5万元之间波动为主。不锈钢预计会在13000-15500元/吨之间波动。风险因素包括全球地缘带来的不确定性；强预期与弱现实的博弈节奏；印尼政策变化、管控治理对供需甚至未来投资意向的影响；需求预期进一步转弱。套保建议：镍需求方结合需求可在近期调整充分后逢低采购，关注后市买保机会。镍卖出套保也可在明显的高位整理滞涨时适当介入，尤其是MHP供应显著改善预期显现时，产量释放明显时，高冰镍增产明显而三元需求预期不佳时，可结合期权进行适当保护，阶段偏强但可能有调整意愿，可考虑期权领口策略。不锈钢产业利润有所改善，现货价格波动反复，镍生铁受矿端成本支撑，对不锈钢成本端带来明显提振，在调整充分后仍逢低买保为主。
