研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
本周锌价呈现“宏观驱动强于基本面”特征，地缘政治不稳定性与美国政府关停预期推动贵金属、铜、铝等金属创历史新高，锌价受带动重心上移。海外天然气价格上涨推升欧洲冶炼厂成本，玻利维亚中资锌矿项目叫停引发供应扰动，进一步支撑多头情绪。基本面方面，全球库存低位（LME锌库存约11万吨，国内七地库存11.72万吨），春节前未见明显累库，支撑强度超预期。尽管2月份精炼锌产量预计环比下降约5万吨，但原生冶炼厂利润可观，生产积极性强，压制矿端加工费（TC），国内矿市成交清淡、TC持稳。当前锌市处于“矿端紧平衡、锭端低库存、宏观高波动”的博弈格局，基本面虽有走弱迹象但估值弹性仍存。
近端交易逻辑
盘面资金拥挤度极高，锌价冲至近三年高位后，短期交易逻辑由“宏观共振”转向“高位分歧”下的技术性修正。现货升贴水与盘面背离加剧，下游畏高采买，上海、天津、广东等主流消费地出现现货贴水扩大或升水下滑，现货交投清淡。春节长假开启后，现货流动性将停滞，资金抢筹边际动力递减。美联储官员偏鹰信号引发美元反弹，短期盘面缺乏超预期利多支撑，存在多头获利了结诱发的阶段性补跌修正风险。
远端交易预期
长期核心矛盾在于“矿端供应弹性的受限”与“下游传统消费天花板”的对抗。TC长期低位验证矿山产出瓶颈，远期锌矿品位下滑与核心项目投产周期错配，价格长周期内有成本底支撑。2026年全球宏观预期“软着陆”向“补库周期”切换，财政政策对基建和消费的对冲部分抵消地产端需求萎缩。但精炼锌冶炼产能扩张与下游镀锌行业利润长期倒挂矛盾凸显。长周期下，锌价受制于宏观通胀预期与供应瓶颈托底，但缺乏爆发式增长动能，整体将运行在成本与宏观偏好共同构筑的高位宽幅箱体中。
1.2 交易型策略建议
期货单边：观望或逢高分批减仓。不建议节前追多，因价格已积累过高情绪溢价，现货市场进入“半休假”状态，基差大幅走弱预示盘面动能衰减。
套利策略：反向基差套利（卖现货买期货）。当前现货升贴水持续下行，反映现货承压，待节后累库周期确认后，关注月差收窄机会。
1.3 产业客户操作建议
（内容未详细展开，原文未提供具体建议）
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
【利多驱动】
- 地缘/能源：中东风险、玻利维亚矿端扰动、欧洲TTF天然气年初以来涨幅近40%。
- 库存现状：LME锌库存约11万吨（历史低位区间），国内七地库存11.72万吨（环比微增0.04万吨）。
- 矿端紧张：SMM进口锌精矿指数下降至25.50美元/千吨，国产矿加工费持平于1,500元/金属吨。
【利空驱动】
- 美联储动向：1月利率决议维持不变但释放偏鹰信号，美元指数反弹预期压制有色金属弹性。
- 下游放假：镀锌行业周度开工率降至46.09%（环比下降9.54个百分点），压铸及氧化锌开工率同步走低。
- 利润倒挂：锌价过高导致镀锌企业订单萎缩，利润明显倒挂，中小型企业停产增多。
2.2 下周重要事件关注
国内：
- 2月2日：春运正式启动。
- 2月3日：地方“两会”密集召开（影响环保政策及基建预期）。
- 2月3日：成品油调价窗口。
国际：
- 2月4日：美国关键矿物部长级会议（或涉及关键金属供应链安全）。
- 2月5日：美国初请失业金人数。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
【内盘】
- 单边走势和资金动向：本周锌价报收25835元/吨。盈利席位持仓由空头转向多头。
- 基差月差结构：（原文未详细展开）
【外盘】
- 单边走势和持仓结构：LME锌截至本周五15:00，录得3397美元/吨。
- 【内外价差跟踪】：（原文未详细展开）
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
4.2 进出口利润跟踪
source：上海钢联,南华研究,SMM
第五章供需及库存推演
5.1 供需平衡表推演
5.2 供应端及推演
source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究
5.3 需求端及推演
（原文未详细展开）
