国家资产负债表分析
- 负债端：2025年12月实体部门负债增速8.4%，符合预期，预计2026年1月降至8.3%附近。金融部门资金面边际收敛，2月实体部门负债增速或有小幅反弹，3月转而回落。2月实体部门边际扩表确定性较强，资金面收敛概率不大，对权益市场持乐观看法，风格均衡；债券方面，供给增加若资金面无松弛，债市调整风险上升。
- 财政政策：上周政府债净增加2353亿元，高于计划，预计2026年1月反弹至12.6%附近，2月大概率转而下行。
- 货币政策：上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，期限利差收窄，整体边际收敛。一年期国债收益率窄幅震荡，周末收至1.30%，预计2026年降息一次10个基点；十年国债和一年国债期限利差收窄至51个基点，利差区间在20-60个基点附近。
- 资产端：2025年12月物量数据平稳，关注后续经济能否延续企稳甚至边际上行。两会给出2025年全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%，需观察是否成为未来中枢目标。
股债性价比和股债风格
- 中国潜在经济增速：2011年起进入下行周期，原因包括边际收益递减、人口红利衰竭等，2024年四季度似乎结束，盈利周期进入低位窄幅震荡状态。中国政府提出稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒三大政策目标。
- 海外环境：中美进入均势竞争状态，若美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金或流向中国，关注人民币汇率是否进入升值通道。
- 风险偏好：或追随盈利进入区间震荡状态，金融市场新增资金有限，配置收益低，对择时和交易要求更高。
- 上周市场：资金面边际收敛，权益整体下行，价值股转而走强，风格转为价值占优；债券收益率长端小幅下行、短端有所上行，股债性价比轻微偏向债券。
- 2月展望：对权益市场持乐观看法，风格均衡，债券参与价值不大。推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位50%）。
- 宽基指数推荐：缩减至上证50指数（代表价值）、中证1000指数（代表成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300指数为基准进行相对收益考核，侧重仓位选择和风格研判，可容纳较大规模资金，波动较小，流动性较好。
行业推荐
- 行业表现回顾：本周A股放量下跌，申万一级行业中石油石化、通信、煤炭等涨幅最大，国防军工、电力设备等跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：电子、有色金属等行业拥挤度较高，综合、美容护理等行业拥挤度较低。本周全A日均成交量回升，石油石化、农林牧渔等行业成交量同比增速最高，国防军工、汽车等行业跌幅最大。
- 行业估值盈利：申万一级行业PE(TTM)中石油石化、通信等涨幅最大，国防军工、电力设备等跌幅最大。估值盈利匹配方面，银行、保险、电力等行业相对历史偏低。
- 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面，二手房价格上涨，数量指标涨跌互现，汽车成交量相对历史季节性走弱，新房成交持续处于历史最低，二手房成交相对历史季节性较强。
- 公募市场回顾：1月第4周主动公募股基多数跑输沪深300，主动公募股基资产净值上升。
- 行业推荐：推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
