国家资产负债表分析
- 负债端：2025年2月实体部门负债增速为8.4%，略低于预期，预计3月将反弹至8.6%后下行，重回缩表。金融部门资金面边际松弛，政府工作报告强调稳定宏观杠杆率，预计年底实体部门负债增速将下降至8%附近。政府债净减少1062亿元，预计3月将进一步上升后下行，年底增速将下降至12.7%附近。
- 货币政策：上周资金面边际松弛，一年期国债收益率趋势下行至1.40%，预计仍有下行空间。十年国债和一年国债期限利差扩张至26个基点，三十年国债收益率下沿约为2.2%。
- 资产端：1-2月物量数据走弱，预计后续平稳运行。两会给出全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%。
股债性价比和股债风格
- 宏观展望：预计2025年资产端实际GDP增速平稳运行，负债端实体部门负债增速趋于下行，货币配合财政，整体保持震荡中性。
- 股债性价比：股债性价比偏向债券，债券是大的基座，股票是小的头部。股票配置策略为红利加成长，债券配置策略为久期加信用下沉。
- 市场表现：上周资金面边际松弛，叠加美国关税事件性冲击，继续股熊债牛，风格上价值占优。十债收益率累计下行6个基点至1.66%，一债收益率累计下行9个基点至1.40%，期限利差扩张至26个基点。
- 投资策略：保持债券仓位，更多集中价值，推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、中证1000指数（仓位20%）。
行业推荐
- 行业表现回顾：本周A股放量下跌，农林牧渔、商贸零售涨幅最大，电力设备、通信跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：电子、计算机、机械设备等行业拥挤度较高，石油石化、建筑材料等行业拥挤度较低。全A日均成交量回升，农林牧渔、商贸零售等行业成交量涨幅最大。
- 行业估值盈利：农林牧渔、商贸零售等行业PE(TTM)涨幅最大，综合、电力设备等行业跌幅最大。保险、石油石化等行业估值相对历史偏低且盈利预测较高。
- 行业景气度：外需涨跌互现，内需方面，产能利用率升至历史较高水平后回落，汽车成交量处于历史同期较高水平，二手房成交相对历史季节性仍处高位。
- 公募市场回顾：主动公募股基多数跑输沪深300，资产净值小幅下降。
- 行业推荐：在缩表周期下，风格上价值相对占优。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
