观点综述
- 烧碱：市场面临供应过剩、库存偏高、利润偏低的核心矛盾，但受政策驱动、成本支撑、多资产联动等因素影响，价格弹性强，预计2026年以宽幅震荡为主。
- PVC：同样面临供应过剩、库存偏高、利润偏低的问题，但受地产需求偏弱、出口增速放缓等因素影响，价格弹性弱于烧碱，预计2026年以宽幅震荡为主。
烧碱供应
- 市场结构：产量下滑，库存上升。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存同比上升110%，库容比环比上涨。
- 检修情况：2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%，但2026年1月检修偏少。
- 成本支撑：山东边际装置成本约2046元/吨，液氯价格未大幅补贴，成本支撑有限。
- 出口情况：2025年烧碱累计出口量同比+44%，中国出口印尼烧碱占比持续上升，但2025年下半年泰国新增产能冲击明显。
烧碱需求
- 氧化铝：2026年上半年氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到1390万吨，南方市场占比76%，存在减产预期。
- 下游需求：纸浆行业处于淡季，终端利润压缩；成品纸行业开工稳定；粘胶短纤开工稳定，印染开工下滑；水处理行业开工上升；三元前驱体行业产量下滑。
PVC供需
- 核心矛盾：高供应、高库存；低利润，国内企业仍无法大规模产能淘汰；需求端内需偏弱，地产需求难有明显改善；出口增速放缓，出口退税导致出口竞争力减弱。
- 库存情况：PVC社会库存样本同比增加近57%，春节期间仍会大幅累库，仓单高位。
- 供应情况：PVC开工环比下滑，2026年2月检修减少，2026年PVC除嘉化产能释放外，无新增产能。
- 需求情况：PVC下游后期面临春节假期开工下滑，出口预期转弱，2025年12月PVC出口量环比增加，但2026年4月1日起取消出口退税，导致竞争压力增加。
总结
- 核心观点：烧碱和PVC均面临供应过剩、库存偏高、利润偏低的情况，2026年以宽幅震荡为主。
- 关键数据：烧碱库存同比上升110%，PVC社会库存样本同比增加近57%，2026年PVC无新增产能。
- 研究结论：受检修预期、差别电价以及反内卷情绪影响，持续下跌空间有限，但在基本面出现实质性好转前，持续上涨难度也很大。价格弹性上，烧碱强于PVC。交易政策和减产预期则向上，不减产则交易交割压力和远期升水过高。
