烧碱：低位估值修复 PVC：短期偏强，但追高需谨慎

观点综述

• 烧碱：市场处于低位估值修复阶段，核心矛盾在于供应回升与库存累库，出口市场扩张持续性存疑。
• PVC：核心矛盾在于低利润对供应传导不畅和需求端负反馈，出口扩张持续性存疑。

烧碱核心矛盾和出口

• 核心矛盾：
  • 空头逻辑：后期检修复产、绝对库存偏高、氧化铝低利润格局、新增产能实际增量预计3%、出口扩张持续性存疑、国内需求持续负反馈、交割逻辑压制期货、50碱和不同区域仓单交割压力。
  • 多头逻辑：政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（煤炭涨价影响电力）、多资产联动、海外氯碱装置停产、出口市场持续扩张。
• 出口：
  • 2026年1-7月烧碱累计出口量26.8万吨，同比增速10%；7月出口量30.7万吨，环比增长65%，但同比下降16%。
  • 印尼成为最大出口国，7月出口11.197万吨，约占当月总量49%。
  • 东北亚FOB成交价320-325美元/干吨，东南亚市场疲软主要因镍行业需求疲软和氧化镁替代。
  • 广东-山东50碱价差走强，50碱-32碱价差走弱，利空期货。
• 交割逻辑：
  • 交易所将50%浓度烧碱升水上调至150元/吨，增加广东、天津、河北为交割区域，但50碱升水幅度不够大，交割核心标的和区域不确定，加剧接货难度。

烧碱供应

• 库存：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存49.48万吨（湿吨），环比上调3.19%，同比上调27.6%；库容比27.86%，环比上涨0.34%。
• 开工：全国20万吨及以上固定液碱样本企业产能平均利用率为78.1%，环比+1.0%。
• 检修：9月检修环比减少，开工预期回升。
• 投产：2026年烧碱仍持续投产，已投产产能达187万吨，全年实际投产产能增速或超5%。
• 成本：电价略有回升，氯气震荡，烧碱边际装置面临亏损。
  • 政策拐点：固定电价时代终结，增量项目转向市场化竞价模式。
  • 山东网电电价偏低，但9月份电力价格有所回升。
• 下游需求：
  • 液氯价格大幅补贴，影响烧碱企业综合利润，企业通过降低开工负荷减少亏损。
  • 液氯“跌不动”核心原因在于供需两端同时收缩，供应收缩力度阶段性超过需求萎缩。

烧碱需求

• 氧化铝：
  • 2026年年中氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到890万吨。
  • 北方区域工厂出现催提现象，南方市场仍有部分扩能与新项目产能存在投料预期。
  • 氧化铝开工稳定，库存累库，利润亏损。
  • 广西氧化铝产量持续上升。
  • 氧化铝对烧碱的负反馈逻辑推演。
• 其他下游：
  • 纸浆行业需求稳定，新产能持续投产，四季度投产产能较集中。
  • 成品纸行业开工稳定，同比偏低。
  • 粘胶短纤开工稳定，印染开工同比偏低。
  • 水处理行业开工下滑。
  • 三元前驱体行业产量上升，同比上升。

PVC核心矛盾

• 核心矛盾：
  • 空头逻辑：低利润对供应传导不畅、库存高位、需求端内需偏弱、出口扩张持续性存疑。
  • 多头逻辑：政策驱动（地产相关政策）、成本支撑（原油、煤炭上涨）、多资产联动、海外氯碱装置停产、出口市场持续扩张。
• 基差：PVC基差走弱，月差低位反弹但空间有限。
• 供需数据：
  • PVC开工环比回升，同比偏低。
  • 乙烯法利润回升，电石法利润回升。
  • 利润对供应传导不顺畅，受企业社会责任、市场占有率、现金流、停工成本等因素影响。
  • PVC生产企业去库，社会库存去库。
  • PVC下游开工环比回升，同比偏弱。
• 出口：
  • 2026年7月PVC出口量21.62万吨，出口均价699美元/吨，1-7月出口累计260.43万吨，单月出口环比下降28.51%，同比下降34.58%，累计同比增加13.67%。
  • 印度发布通知自7月24日起6个月内，对进口超过766美元/吨CIF印度的PVC免除进口税，低于或等于766美元/吨将被限制进口。
  • 越南是东盟地区最大的PVC消费国，占该地区总需求量的36%以上。
  • 菲律宾和印度尼西亚的增长率保持强劲，略高于5%；东南亚其他国家增长则更温和，增长率均低于5%。
• 仓单：仓单高位，略有下滑。