转债市场周报：化估值的持续性取决于权益市场走向

2026-02-01 王艺熹,吴越,赵婧国信证券，

基础数据：中债综合指数254.4，银行间国债收益(10Y)1.82%，企业/公司/转债规模(千亿)79.1/22.4/5.6。
转债市场：平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动-7.43%、+1.65%、-4.32%，处于2023年来98%、100%、98%分位值。
估值一览：偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120元、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率分别位于2010年以来/2021年以来100%/100%、98%/99%、99%/100%、98%/99%、96%/99%、99%/99%分位值。
一级市场：上周无转债公告发行，联瑞转债、耐普转02上市。

权益市场方面，上周市场日成交额维持高位，板块间轮动较快，贵金属板块持续领涨，但周五单日出现较大跌幅；受美伊潜在冲突风险的影响，原油价格大涨，带动A股油气板块表现较好，商业航天、太空光伏等前期热门板块回调较多。
债市方面，上周央行公开市场操作整体以净投放为主，资金面由紧转松；权益市场波动加剧，货币政策方面频频释放利好、市场流传出新型货币政策工具的相关传闻，债市情绪总体较强。
展望后市，对权益市场可能出现的走势做出三种猜想，并制定相应的转债应对方案：
1. 春躁行情延续：上证指数突破4200，市场风格上小盘切大盘，建议在成长科技板块优选相对滞涨、估值有提升空间的电池、汽车/机器人/智能驾驶、端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券。
2. 宽基指数延续1月震荡：小盘风格继续占优，题材轮动速度加快，建议在热门赛道聚焦不赎回且业绩兑现度较高的核心标的，关注商业航天、AIDC方向燃气轮机/液冷、半导体设备与材料、功率半导体、封测和硅片等可能涨价环节、反内卷与周期共振的化工等。
3. 权益市场转跌：资金回补前期跌幅较大的防御板块，推荐以降仓作为应对，之后可关注前期调整较多的银行、电力、生猪养殖等防御板块。