策略周报：衡以待：行情下半场的配置思路

核心观点

1. A股春季行情与牛市下半场特征：A股历次春季行情期间，成长和价值风格均会有表现。牛市后半程行业分化趋于收敛，呈现均衡普涨特征。
2. 近期行业表现与趋势：近期白酒、地产等前期滞涨板块表现较优，本质是牛市及春季行情进入下半场后市场结构分化趋于收敛。
3. 市场展望与配置思路：权益市场有望行稳致远，后续行情仍有向上空间。结构上应均衡配置，重点关注AI应用为代表的科技主线，同时重视白酒、地产等老登资产以及上游周期行业。

关键数据

• 近期A股行业轮动强度：截至前一周（1/23）处于近五年18%的历史低位，近一周有所回升，意味着行情结构轮动或正在开启。
• 历次春季行情风格表现：05年以来历次春季行情中，国证成长/国证价值指数最大涨幅均值分别为24.0%/23.5%。
• 近期行业涨跌幅：传媒、军工、计算机等行业涨幅靠前，随后半导体、上游资源、服务消费轮番表现，近期白酒、地产表现亮眼。
• 大类板块超额收益：成长和周期板块近期超额收益下降，金融、消费板块负超额明显修复。

研究结论

1. 春季行情持续性：从历史对比看，牛市背景下的春季行情指数往往具备20%左右的涨幅空间，而当前上证指数最大涨幅仅为9.8%，上涨时空差距仍较大。政策持续发力有望为市场上涨提供支撑，春季行情仍有进一步演绎空间。
2. 结构配置建议：
   • 科技成长：AI浪潮驱动下，科技成长依然值得重视，行情有望从硬件向应用端扩散，建议关注AI应用落地的细分板块。
   • 传统价值：由于科技成长已有充分演绎，阶段性可关注低估值的白酒、地产等老登资产。
   • 上游周期：参考RRG行业超额收益模型，地产链的建筑建材超额收益趋势相对较优。

风险提示

海内外政策进程不及预期、经济修复出现波动。