策略周报：筑底过程中的配置思路

筑底过程中的配置思路 ——策略周报0910 研究结论 本周（9/4-8），A股市场小幅回调，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌-0.53%、-1.36%和-2.40%。军工、煤炭和石油石化板块领涨市场，传媒、新能源和医药板块跌幅较大。受沙特等国自愿延长减产，全球石油价格小幅上扬。北上资金连续5周流出，本周为47.56亿元，但周度新成立偏股型基金份额有所回升。同时，10年期国债收益率反弹。沪深300和创业板指的市盈率水平为11倍和30倍，估值分位数分别为25%、3%，历史低位。沪深300的风险溢价水平在一个标准差和均值之间，但未到极值。 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年09月11日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 中国8月CPI同比上涨0.1%，当月猪肉价格下降17.9%，影响CPI下降约0.28个 百分点。PPI同比下降3%，生产资料价格下降3.7%。但从环比来看，CPI和PPI均为上涨，猪价和油价起到了重要的拉动效应。基数效应下，CPI同比温和上行可期，或利好周期行业盈利。 房地产利好政策持续。国有大中型银行发布下调存量房贷利率细则，首套房贷利率 新旧动能交替上升：——23年9月A股展 2023-09-06 将于9月25日批量调整。“认房不认贷”在各城市将会持续落实，需求端政策力度 望及十大关注标的 及落地节奏超预期，有利于房地产产业链的持续复苏。 减持新规有助于建立更为良性的股市生态 2023-09-05 “北交所深改19条”提出加快高质量上市公司供给，有效改善新增上市公司结构， 情绪底部，继续关注超跌反弹：主题&赛道跟踪周报 2023-08-22 全面提升上市公司质量，优化发行上市制度安排，并将改善市场流动性作为重点， 积极政策与缓慢复苏下的市场机会：—— 2023-08-21 北证50指数大幅上涨。同时，多家基金公司也相继披露科创100ETF、中证 策略周报0820 2000ETF等成立规模。国内资金通过这些渠道缓慢入市。 市场回调，关注超跌反弹：主题&赛道跟 2023-08-15 整体而言，我们维持市场处在筑底过程之中这一观点。调结构、防风险政策基调不 踪周报政策更加积极：——策略周报0806 2023-08-07 变。股市和房地产相继推出有利于市场的政策。但经济数据仍显疲弱，市场对经济 市场持续上涨，结构再度平衡：主题&赛 2023-08-06 复苏的强度需要等待数据的验证。上证综指估值分位数处于历史中低区域，市场趋 道跟踪周报 势性反弹需要等待。选股角度，我们认为在经济转型期同时配置价值和成长类板块 市场信心振奋，向上动能充沛：主题&赛 2023-07-30 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 并不矛盾，宏观经济下行压力使得高分红低估值类公司性价比日益突出，而新兴产业受产业政策和技术革命的影响在加速发展。中长期看好行业如下： 1.高股息高分红低估值：以三桶油、运营商、银行、白酒等为主的央国企。 2.科技类制造业：以特斯拉产业链为主的汽车零部件、家电、机器人等。 3.数字经济相关：算力、数据要素、ToB软件、硬件端、信创等。 4.避险类相关：黄金等。 道跟踪周报 7月政治局会议解读：政策表述积极，提振投资信心 市场震荡地产链强势，关注科技板块调整中出现的配置机会：主题&赛道跟踪周报政策升温预期下的投资机会：——策略周报0723 市场筑底预期强烈，继续关注科技行业：主题&赛道跟踪周报 2023-07-26 2023-07-23 2023-07-23 2023-07-16 关注趋势上涨机会：——策略周报07162023-07-16 风险提示 一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不及预期。 市场重回缩量，观望情绪加重：主题&赛道跟踪周报 经济缓慢恢复，科技支持政策频出：——策略周报0709 市场氛围稳中向好，关注主线反弹机会：主题&赛道跟踪周报 A股震荡，市场对政策出台预期提升：— —策略周报0625 政策出台预期升温，市场回暖：——策略周报0618 市场暖意更浓，主线强势依旧：主题&赛道跟踪周报 主线地位稳固，市场氛围转暖，注重节奏：主题&赛道跟踪周报 震荡市场继续关注人工智能：——策略周报0611 2023-07-16 2023-07-10 2023-07-09 2023-06-25 2023-06-20 2023-06-20 2023-06-17 2023-06-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场图表回顾4 风险提示9 图表目录 图1：本周全球指数多数下跌（%）4 图2：本周A股板块多数下跌（%）4 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数4 图4：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差4 图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数4 图6：沪深300市净率小幅回落，高于负一个标准差4 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差5 图8：创业板市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数5 图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图11：沪深300风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%8 图12：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%8 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）8 图14：银行间R007指标本周出现回升（%）8 图15：北上资金本周净流出47.56亿（亿元）8 图16：融资融券余额本周出现回升8 图17：10年期国债收益率有所走高（%）9 图18：中美利差走势9 图19：中信一级行业修复程度9 本周市场图表回顾 图1：本周全球指数多数下跌（%）图2：本周A股板块多数下跌（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图4：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 35 30 25 20 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 4正一个标准差负一个标准差 3.5 3 2.5 2 1510 1.5 1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图6：沪深300市净率小幅回落，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM) 正一个标准差 市盈率中位数 负一个标准差 20 18 2.6 162.4 142.2 2 121.8 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 101.6 1.4 81.2 61 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差图8：创业板市净率小幅回落，高于负一个标准差 140 120 100 80 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 16 14 12 10 608 406 4 202 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图10：中证500市净率小幅回落，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差6 905 80 704 60 市净率PB(LF,内地) 503 40 302 20 101 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2013/9/3-2023/9/10 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 23.95 煤炭 10.27 有色金属 10.09 中游材料 钢铁 93.78 基础化工 30.36 建材 70.71 中游制造 机械 12.33 电力设备及新能源 0.00 建筑 28.64 国防军工 37.67 必需消费 消费者服务 68.90 纺织服装 44.66 医药 27.98 食品饮料 41.95 农林牧渔 74.99 商贸零售 97.77 可选消费 房地产汽车 67.13 家电 18.90 轻工制造 63.31 金融 银行 11.59 非银行金融 55.09 综合金融 46.25 TMT 电子 86.28 通信 8.83 计算机 55.30 传媒 89.13 公共产业 电力及公用事业 59.90 交通运输 63.95 综合 综合 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。其中房地产和综合 2023年成分股净利润(TTM）为负，市盈率为0 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2013/9/3-2023/9/10 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 53.12 煤炭 66.15 有色金属 21.69 中游材料 钢铁 21.28 基础化工 17.44 建材 1.81 中游制造 机械 30.77 电力设备及新能源 35.64 建筑 4.07 国防军工 41.58 必需消费 消费者服务 31.22 纺织服装 12.94 医药 0.90 食品饮料 62.12 农林牧渔 9.82 商贸零售 25.51 可选消费 房地产 3.04 汽车 37.51 家电 18.65 轻工制造 2.30 金融 银行 3.08 非银行金融 12.24 综合金融 9.49 TMT 电子 14.26 通信 12.16 计算机 22.19 传媒 28.06 公共产业 电力及公用事业 37.37 交通运输 10.89 综合 综合 36.79 数据来源：Wind，东方证券研究所注：红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 图11：沪深300风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%图12：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，% Erp正负 MovingAvearage 4 10Erp正负MovingAvearage 93 82 7 61 50 4 3-1 2-2 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）图14：银行间R007指标本周出现回升（%） 5000 4000 3000 2000 1000 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 0 月度新成立基金份额:偏股型，亿份 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图15：北上资金本周净流出47.56亿（亿元）图16：融资融券余额本周出现回升 600 400 200 0 -200 -4