策略周报：市场震荡以待政策发力，配置关注泛TMT催化机会

策略研究 策略周报 市场震荡以待政策发力，配置关注泛TMT催化机会 报告日期：2024-08-18 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.策略周报《风微浪稳，韬晦待时》 2024-08-11 2.策略周报《下行压力缓和但上行仍有制约，配置重视“确定性”》2024-08-04 3.策略月报《耐心等待春风起，围绕“确定性”布局》2024-07-28 海外衰退担忧和流动性风险解除，外部制约减弱。而国内经济基本面偏弱，市场延续震荡态势，等待政策发力支撑。配置上，泛TMT有望演绎阶段性催化机会，关注通信、传媒、电子；“新质生产力”主题反复活跃；汽车、房地产阶段性机会；中期坚定下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧 （生猪）。 市场观点：基本面延续弱势，市场震荡以待政策发力 基本面延续弱势，市场震荡以待政策发力。7月宏观经济、金融数据延续弱势但并未超预期下行，对市场冲击有限。海外风险偏好有所改善，特别是海外衰退担忧和流动性风险解除，对市场形成小幅支撑。临近8月下旬，随着决策层逐步休整完毕，政策有望进入一轮集中出台和发力期。 市场热点1：如何看待7月经济、社融数据及央行表态？7月宏观数据拟合GDP增速4.6-4.8%，较二季度4.7%变化不大,延续“生产强于消费”态势，社零维持较低增速，投资累计同比明显回落，国内有效需求不足的问题继续显现。社融数据再度走弱，实体贷款自2006年以来首次单月负增长，表明央行继续防资金空转、挤压存量水分。当前高频数据仍未指向经济环比改善，但央行近期表态中重申“继续坚持支持性货币政策立场”、“保持政策定力，不大放大收”，因而后续市场关注点仍在稳增长政策如何加码发力（如降息等）。 市场热点2：如何看待美国7月通胀数据？7月美国通胀数据符合预期，CPI与核心CPI有序回落给9月美联储降息提供了更多支撑，同时也在一定程度上缓解了市场对于经济衰退的担忧，受此影响市场对9月美联储降息主流押注从50BP调整至25BP。后续，美国经济走势与美联储货币政策需重点关注9月初公布的8月非农数据。 行业配置：泛TMT板块迎来阶段性催化机会 行业配置上，轮动或阶段性特征仍然显著，事件催化仍是短期或阶段性最重要的配置线索。具体地，本周有事件催化的成长板块涨幅居前，稳定资本市场下的银行等权重板块表现良好，而前期受政治局会议定调超预期的产业方向即消费板块回落。站在当前时点，关注4条值得重视的主线：1）泛TMT成长板块迎来阶段性催化机会，关注通信、传媒、电子等行业。2）“新质生产力”主题，关注设备更新、低空经济等反复活跃方向。3）关注汽车、房地产的阶段性机会。4）中期维度，坚定配置下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。 配置热点1：本轮通信、传媒等泛TMT行情持续性如何展望？本周成长板块在谷歌AI手机提前发布、国产3A游戏大作期待值亮眼等事件催化下表现亮眼，通信、传媒等行业涨幅靠前。后续即将迎来手机等电子消费品发布旺季，而搭载AI可能成为其重要亮点，AI应用落地也广受关注，因此有望继续为本轮泛TMT的阶段性行情提供催化。根据TMT投资框架和复盘经验，重要催化剂下的阶段性行情持续时间一般在1-1.5个月，最佳行业指数涨幅25-30%。 配置热点2：如何看待本次资源类股票的反弹行情？近周煤炭、油化、有色 等上游资源品行情反弹，主要是受前期美国经济衰退担忧超跌后，近周美 国经济衰退担忧缓解所致资源品价格修复反弹而反弹。这种反弹定性为超跌反弹，而反弹的弹性级别仍需取决于对应资源品的景气提升幅度，我们预计本轮反弹的幅度不会太高，如油化行情需关注原油价格上涨空间，煤炭需要关注供给的扰动程度（但目前供给扰动时间未至）。 风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国衰退反复演绎等。 正文目录 1市场观点：基本面延续弱势，市场震荡以待政策发力4 1.1市场热点1：如何看待7月经济、社融数据及央行表态？4 1.2市场热点2：如何看待美国7月通胀数据？7 2行业配置：泛TMT板块迎来阶段性催化机会8 2.1配置热点1：本轮通信、传媒等泛TMT行情持续性如何展望？8 2.2配置热点2：如何看待本次资源类股票的反弹行情？9 2.3泛TMT板块迎来阶段性催化机会10 风险提示：11 图表目录 图表1地产链条消费增速受基数影响略有改善5 图表2可选消费品中，仅通讯器材类维持较快增速5 图表3固投各分项增速均有所回落5 图表4地产主要数据同比继续维持低位5 图表5工业增加值环比与制造业PMI走势趋同，略有下降6 图表6建筑类商品产量增速下降6 图表7企业票据融资冲量，中长期信贷增速偏低7 图表8居民部门信贷再度走弱7 1市场观点：基本面延续弱势，市场震荡以待政策发力 1.1市场热点1：如何看待7月经济、社融数据及央行表态？ 我们的观点：7月宏观数据拟合GDP增速4.6-4.8%，较二季度4.7%变化不大,延续“生产强于消费”态势，社零维持较低增速，投资累计同比明显回落，国内有效需求不足的问题继续显现。社融数据再度走弱，实体贷款自2006年以来首次单月负增长，表明央行继续防资金空转、挤压存量水分。当前高频数据仍未指向经济环比改善，但央行近期表态中重申“继续坚持支持性货币政策立场”、“保持政策定力，不大放大收”，因而后续市场关注点仍在稳增长政策如何加码发力（如降息等）。 消费内生修复动力依然不强，服务业消费略有改善。7月社会消费品零售总额约 3.78万亿元，同比上涨2.7%，增速较上月回升0.7个百分点。季调后环比上涨0.4%，今年天气等多重因素影响下，暑期消费热度较往年有所走弱。我们认为，商品零售消费增速偏慢继续掣肘，汽车等典型消费品增速低迷，因此对于消费复苏节奏维持谨慎乐观。从各类商品消费情况看：①可选消费品增速下滑。必选消费品中，食品类（9.9%）、饮料类（6.1%）维持较快增速，但可选消费品增速下降明显，其中化妆品类（-6.1%）、文化办公用品类（-2.4%）、金银珠宝类（-10.4%）、汽车类（-4.9%）同比继续下降，仅通讯器材类（12.7%）增速有所反弹。②地产下游消费受基数影响略有改善。5月中旬以来地产成交量出现“脉冲式”回暖，“脉冲”结束后，地产下游消费增速受基数下行影响改善，其中家具（-1.1%）增速略有回落，而家电（-2.4%）和建装材料（-2.1%）降幅有所收窄。考虑到地产成交量难以持续修复，地产下游消费修复可持续性不强。③服务类消费低增速下小幅改善。全国服务业生产指数同比增长4.8%，比上月回升0.1个百分点。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，金融业生产指数同比分别增长12.6%、9.0%、5.3%、5.1%，分别快于服务业生产指数7.8、4.2、0.5、0.3个百分点。我们认为，由于当前消费者信心尚未明显修复，消费品“以旧换新”对应的财政支持力度加码效果显现尚需时日，叠加收入增速趋缓，大趋势上消费出现加速上行拐点难度较大，而去年8月基数上行后，预计今年8月社零同比增速维持低位。7月份，全国城镇调查失业率为5.2%较上月回升0.2个百分点，二季度人均可支配收入累计实际同比增速为5.3%，较一季度下滑0.9个百分点，收入增速对消费仍有掣肘。 家具类（单位：%） 建筑及装潢材料类（单位：%） 家用电器和音像器材类（单位：%） 图表1地产链条消费增速受基数影响略有改善图表2可选消费品中，仅通讯器材类维持较快增速 化妆品类（单位：%）金银珠宝类（单位：%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 30 20 10 0 -10 -20 通讯器材类（单位：%）汽车类（单位：%） 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 固定资产投资增速延续回落，后续上行难度大。7月固定资产投资累计同比3.6%，较上月下降0.3个百分点。其中，制造业投资增速为9.3%，在去年同期较高基数上维持较快增长；基建投资增速回落至4.9%，去年高基数影响逐步显现；房地产投资同比下降10.2%，较上月扩大0.1个百分点。我们认为，随着出口景气度有下行趋势、叠加设备更新改造的带动作用逐步下降，地产下行压力依然明显，加快基建投资但基数上行态势不改，固定资产投资增速整体延续回落态势，三季度或维持在3.5%左右。 图表3固投各分项增速均有所回落图表4地产主要数据同比继续维持低位 制造业投资（单位：%） 15 基建（不含电力，单位：%）房地产（单位：%） 10 5 0 -5 -10 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 -15 50 30 10 -10 -30 -50 销售面积（单位：%）新开工面积（单位：%）竣工面积（单位：%） 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：上图为累计同比资料来源：Wind，华安证券研究所 房地产开发投资降幅扩大，行业企稳可能需要年底下一个销售旺季。7月房地产投资同比下降10.8%，较上月扩大0.7个百分点。房地产开发分项数据依旧维持弱势，其中商品房销售额和销售面积同比分别下降18.5%和15.4%，降幅较上月有所扩大；新开工面积同比降幅19.7%，较上月略有收窄；施工面积同比下降21.7%，近几 个月波动较大。竣工面积同比下降21.8%，较上月略有收窄，或表明近期政策支持保交楼取得一定成效。我们认为，高频数据显示5月中旬地产政策密集调整后房地产销售“脉冲”式修复暂告一段落，7月底中央政治局会议提出加大存量房收储力度后，新政策尚有待观察，因而行业企稳可能需要年底下一个销售旺季。7月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点，其中北京持平，上海上涨0.1%，广州、深圳分别下降0.9%和1.2%。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.8%，降幅均比上月收窄0.1个百分点。房价环比延续下行，淡季实现企稳难度不小，预计年末下一个旺季来临有可能出现拐点迹象。 生产端稳中向好，工业增加值增速维持较高水平。7月，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，维持较高增速。季调后，7月环比增长0.4%，与上月相同。从三大门类来看，上游价格有所回升，采矿业增速为4.6%；制造业和电热水生产供应业维持较高增速，分别为5.3%和4.0%。主要工业品方面：①建筑类工业品产量增速延续回落。受极端天气拖累开工，7月粗钢、钢材产量同比增速由正转负、分别下降9%和4%，水泥产量同比降幅扩大1.7个百分点至12.4%，或表明基建实物工作量依然偏慢。②汽车产量维持较低增速。7月汽车产量增速由正转负、同比下降2.4%。③工业生产维持较高景