策略周报：筑底过程中的配置思路：策略周报

筑底行情下高分红低估值的投资逻辑 ——策略周报0917 研究结论 本周（9月11-15日），A股市场继续小幅回调，上证综指上涨0.03%，沪深300、创业板指分别下跌-0.83%和-2.29%。医药、煤炭和钢铁板块领涨市场，计算机、军工及新能源板块跌幅较大。北上资金连续6周流出，本周流出152亿元。10年期国债收益率继续呈反弹趋势，为2.64%。沪深300和创业板指的市盈率水平为11.6倍和29.4倍，2019年以来的估值分位数分别为13.5%、2.2%。沪深300的风险溢价水平处于一个标准差和均值之间的历史低位，但未到极值，隐含回报率为8.6%。 国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，对保险公司投资沪深300指数成分股和科创板普通股票的风险因子分别调整为0.3（前0.35）、0.4（前0.45）。在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。降低风险因子有利于险资加大权益类资产配置，对低估值和科技类股票形成中长期的资金支持。 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年09月17日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 央行发布8月金融数据，8月人民币贷款增加1.36万亿元，（同比多增868亿元）； 主题行情回暖明显：主题&赛道跟踪周报 2023-09-11 社会融资规模增量为3.12万亿元（同比多增6316亿元）。8月末，社融同比增长9%；M2增长10.6%。并于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。 筑底过程中的配置思路：——策略周报0910 2023-09-11 本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。央行货币政策积极，降准预计将释放5000多亿元流动性。社融反弹显示居民端信贷改善明显，8月筑底回升，未来整体修复仍有较大的改善空间。 8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（7月为3.7%），采矿业、制造业和公用事业类分别同比增长2.3%、5.4%和0.2%。在41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长，显示经济缓慢复苏。 新旧动能交替上升：——23年9月A股展 2023-09-06 望及十大关注标的情绪底部，继续关注超跌反弹：主题&赛 2023-08-22 道跟踪周报 积极政策与缓慢复苏下的市场机会：——策略周报0820 市场回调，关注超跌反弹：主题&赛道跟踪周报 2023-08-21 2023-08-15 整体而言，我们维持“市场处在筑底过程之中”这一观点。调结构、防风险政策基 政策更加积极：——策略周报08062023-08-07 调不变。股市、房地产和货币政策相对积极，对未来经济的复苏和信心起到了积极的作用。但宏观数据的改善需要一定的时间，复苏的强度也需等待数据的验证。上证综指估值分位数处于历史相对较低的区域，市场趋势性反弹需要等待。 选股角度，在经济转型期，同时配置高分红低估值和科技类股票仍是首选。宏观经济下行压力使得高分红低估值类公司性价比日益突出，而新兴产业受产业政策和技术革命的影响在加速发展。 其中，高分红低估值的公司仍值得重点关注，主要理由是：在宏观经济缓慢复苏、产业缺乏快速增长的转型期背景下，盈利模式的确定性和可持续性是关键；相对稳定的分红和较低的估值提高了长期投资者的安全边际；盈利稳健上行增强了公司在竞争中的优势。高分红低估值公司的上涨，中长期来看仍将持续。 市场持续上涨，结构再度平衡：主题&赛道跟踪周报 市场信心振奋，向上动能充沛：主题&赛道跟踪周报 7月政治局会议解读：政策表述积极，提振投资信心 市场震荡地产链强势，关注科技板块调整中出现的配置机会：主题&赛道跟踪周报政策升温预期下的投资机会：——策略周报0723 市场筑底预期强烈，继续关注科技行业：主题&赛道跟踪周报 2023-08-06 2023-07-30 2023-07-26 2023-07-23 2023-07-23 2023-07-16 关注趋势上涨机会：——策略周报07162023-07-16 中长期看好行业如下： 1.高分红低估值等公司：三桶油、三大运营商、银行、白酒等为主的央国企。 2.科技类制造业公司：以特斯拉产业链为主的汽车零部件、家电、机器人等。 3.数字经济相关公司：算力、数据要素、半导体产业链等。 4.避险类相关公司：黄金等。 风险提示 一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不及预期。 市场重回缩量，观望情绪加重：主题&赛道跟踪周报 经济缓慢恢复，科技支持政策频出：——策略周报0709 市场氛围稳中向好，关注主线反弹机会：主题&赛道跟踪周报 A股震荡，市场对政策出台预期提升：— —策略周报0625 政策出台预期升温，市场回暖：——策略周报0618 2023-07-16 2023-07-10 2023-07-09 2023-06-25 2023-06-20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场图表回顾4 风险提示9 图表目录 图1：本周全球指数分化反弹（%）4 图2：本周A股板块分化反弹，医药煤炭涨幅居前（%）4 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数4 图4：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差4 图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数4 图6：沪深300市净率小幅回落，高于负一个标准差4 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差5 图8：创业板市净率小幅回落，高于负一个标准差5 图9：中证500市盈率小幅回升，低于市盈率中位数5 图10：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差5 图11：沪深300风险溢价与上周持平，高于历史均值水平，%8 图12：中证500风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%8 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）8 图14：银行间R007指标本周出现回升（%）8 图15：北上资金本周净流出152.06亿（亿元）8 图16：融资融券余额本周出现回升8 图17：10年期国债收益率有所走高（%）9 图18：中美利差走势9 图19：中信一级行业修复程度9 本周市场图表回顾 图1：本周全球指数分化反弹（%）图2：本周A股板块分化反弹，医药煤炭涨幅居前（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图4：全A股市净率小幅回落，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 35 30 25 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 4正一个标准差负一个标准差 3.5 3 2.5 20 1510 2 1.5 1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数图6：沪深300市净率小幅回落，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 20 正一个标准差负一个标准差 18 16 14 12 2.6 2.4 2.2 2 1.8 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 101.6 1.4 81.2 61 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差图8：创业板市净率小幅回落，高于负一个标准差 140 120 100 80 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差 市净率PB(LF,内地)市净率中位数 正一个标准差负一个标准差 16 14 12 10 8 606 404202 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率小幅回升，低于市盈率中位数图10：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差 市盈率PE(TTM)市盈率中位数 正一个标准差负一个标准差6 905 80 704 60 市净率PB(LF,内地) 503 40 30 20210 1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2013/9/10-2023/9/17 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 27.57 煤炭 12.70 有色金属 10.72 中游材料 钢铁 94.04 基础化工 30.07 建材 70.09 中游制造 机械 8.96 电力设备及新能源 0.00 建筑 27.69 国防军工 30.16 必需消费 消费者服务 68.26 纺织服装 46.47 医药 38.00 食品饮料 37.55 农林牧渔 74.99 商贸零售 97.87 可选消费 房地产 汽车 66.89 家电 17.83 轻工制造 62.45 金融 银行 13.46 非银行金融 51.81 综合金融 48.28 TMT 电子 84.47 通信 9.78 计算机 54.15 传媒 88.72 公共产业 电力及公用 事业 60.81 交通运输 66.43 综合 综合 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。其中房地产和综合 2023年成分股净利润(TTM）为负，市盈率为0 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2013/9/10-2023/9/17 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 石油石化 58.48 煤炭 74.69 有色金属 24.12 中游材料 钢铁 23.93 基础化工 16.06 建材 0.94 中游制造 机械 27.67 电力设备及新能源 34.10 建筑 2.92 国防军工 37.18 必需消费 消费者服务 28.35 纺织服装 18.08 医药 2.38 食品饮料 60.93 农林牧渔 10.56 商贸零售 30.12 可选消费 房地产 2.14 汽车 37.22 家电 18.02 轻工制造 1.68 金融 银行 4.60 非银行金融 10.81 综合金融 11.50 TMT 电子 12.04 通信 14.30 计算机 16.97 传媒 25.18 公共产业 电力及公用事业 39.03 交通运输 12.08 综合 综合 35.21 数据来源：Wind，东方证券研究所注：红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 图11：沪深300风险溢价与上周持平，高于历史均值水平，%图12：中证500风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，% 4 Erp正负 MovingAvearage 10Erp正负MovingAvearage 93 82 7 61 50 4 3-1 2-2 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：偏股型基金发行趋于回落（亿份）图14：银行间R007指标本周出现回升（%） 5000 4000 3000 2000 1000 2015-09 2016-03 2016