FY26Q3 HOKA 重回高双增速，上调全年业绩指引
本报告导读： FY26Q3HOKA增速重回高双位数，国际市场持续为增长引擎。本季度表现优于管理层在FY26Q2的谨慎预期。财报展现DTC、全价销售能力、年轻消费者、国际市场等4大亮点。基于FY26Q3的强劲表现，管理层上调了FY26全年指引。 纺织服装业《25Q4纺服基金持仓环比基本持平，12月服装类零售额同比增长1.2%》2026.01.25纺织服装业《美棉价格历史深度复盘——美国、巴西25/26产量预期双降，美棉安全边际显现》2026.01.20纺织服装业《巴西棉结束近5年扩产，美棉价格明确筑底》2026.01.18纺织服装业《12月美国消费高基数下显示韧性，航空出行人数同比微降0.1%》2026.01.11纺织服装业《Nike企稳与Adidas突围后的考验——深度探讨国内供应链的“成本博弈”与渠道商的“修复韧性”》2026.01.11 投资要点： 预警美国消费者情绪承压，并对下半年持谨慎态度，FY26Q3 HOKA和UGG在全球范围内均实现了超预期增长，其中HOKA美国DTC业务出现了积极的环比改善，显著减弱此前对于该渠道增速放缓的担忧。毛利率达到59.8%，表现优于预期主要得益于全价销售比例维持高位、关税影响低于预期（得益于库存流入时机）以及UGG品牌带来的定价红利。 财报展现4大亮点。1）HOKA在美国DTC渠道实现健康增长，新客户获取率显著提高,得益于HOKA会员体系的优化，推动了用户客单和多品类购买提升；2）全价销售能力：尽管宏观环境促销频发，公司仍维持较高全价销售水平。HOKA和UGG的平均售价（ASP）均略高于去年同期；3）UGG本季度经销和直营齐头并进，针对年轻消费者的产品策略（如Tasman, Ultra Mini等）以及“Weather Hybrid”系列在男士品类中对品牌力有进一步提振；4）国际市场的强劲势头：国际市场增速（+15%）远超国内，HOKA和UGG在海外市场均保持了强劲动力。 FY26业绩指引更新与未来展望。基于FY26Q3的强劲表现，管理层上调了FY26全年指引，FY26收入上调至54.0亿-54.25亿美元（原：53.5亿美元），HOKA收入增速上调至中双位数，UGG收入上调至中个位数，稀释EPS上调至$6.80-$6.85（原：6.30−6.39），毛利率预计约为57%（上调100bps），主要因关税净影响低于此前预期。管理层预计FY26全年关税净影响仅为2500万美元（此前预期更高），这得益于好于预期的定价行动收益和库存周转时机。展望FY2027，判断HOKA和UGG仍处于通过品类扩张和国际化通过获取市场份额的成长阶段。 风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
