公司点评报告：药明康德(603259)
事件概述
2025年7月28日，药明康德发布《2025年半年度报告》。2025年H1实现营业收入208.0亿元，同比增长20.6%；经调整归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%；扣非净利润约55.8亿元，同比增长26.5%；归母净利润约85.6亿元，同比增长101.9%。Q2单季度实现营业收入111.4亿元，同比增长20.4%，经调整归母净利润36.4亿元，同比增长47.9%。
业绩分析
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TEDIS业务高景气带动业绩高增长
- 化学业务（WuXi Chemistry）：2025年H1实现营业收入163.0亿元，同比增长33.5%，经调整毛利率49.0%，同比提升5.2个百分点。小分子药物发现（R）业务过去12个月成功合成并交付超过44万个新化合物，2025年H1从R到D转化分子158个；小分子工艺研发和生产（D&M）实现收入86.8亿元，同比增长17.5%，截至2025年6月底，小分子D&M管线总数达到3,409个。TIDES业务（寡核苷酸和多肽）实现收入50.3亿元，同比增长141.6%，截至2025年6月底TIDES在手订单同比增长48.8%。预计TEDIS业务将继续保持高景气度。
- 测试业务（WuXi Testing）：2025年H1实现营业收入26.9亿元，可比口径同比下滑1.2%，经调整毛利率25.1%，同比下降12.3个百分点。实验室分析及测试服务收入18.9亿元，同比增长0.4%；临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，同比下降4.7%。随着国内需求企稳，2025年Q2实验室分析与测试业务同比增长5.5%，环比增长13.2%。
- 生物学业务（WuXi Biology）：2025年H1实现营业收入12.5亿元，同比增长7.1%，经调整毛利率36.4%，同比下降0.7个百分点。体外综合筛选平台技术与体内药理学能力加速突破，新分子类型药物发现服务收入贡献占比超过30%。
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海外客户占比高，地缘政治风险已充分演绎
- 2025年H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%，收入贡献占比约69%；来自欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%，收入贡献占比约11%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%，收入贡献占比约15%。公司海外客户收入占比约85%，全球化趋势稳健。
业绩指引上调
基于中报情况，公司上调2025年全年业绩指引，持续经营业务收入增速目标从10-15%上调至13-17%，整体收入目标从415-430亿上调至425-435亿。预计下半年保持强劲增长趋势，并进一步提升经调整non-IFRS归母净利率水平。
盈利预测
预计公司2025-2027年营业收入分别为435.41亿元、496.26亿元、557.77亿元，归母净利润分别为145.33亿元、137.93亿元、158.63亿元，EPS（摊薄）分别为5.06元、4.80元、5.52元，对应PE估值分别为18.11倍、19.08倍、16.59倍。
风险因素
行业投融资需求波动风险；中美地缘政治风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
