研报总结
投资观点
看多菜油（OI）
摘要
中加贸易政策是2024-2026年国内菜油价格波动的核心主导因素。贸易摩擦阶段，进口渠道受阻引发供给收缩，直接导致国内菜油持续去库，推动价格走强；贸易破冰后，国内出现快速买船补库现象，但受特朗普政府关税威胁下，中加关系仍有变数，等待税则委员会发布官方文件。短期来看，在中加贸易流未完全打通之前，仅靠澳菜籽和进口菜油的补充难以解决国内菜油的供需矛盾，价格预计偏强；中期来看，全球菜籽丰产，供需矛盾有望缓和，或带来菜油价格回落。
投资建议
单边：做多菜油05合约
套利：菜油3-5正套
风险点
政策落地细节、全球菜籽供需格局、国内菜系产品进口格局
中加菜系产品贸易历史与现状
贸易摩擦前，中加菜籽贸易形成二十年稳定格局，加拿大是全球最大菜籽出口国，占中国进口90%以上市场份额。2024-2025年贸易摩擦升级，中方对加菜籽发起反倾销调查并加征关税，导致2025年中国菜籽进口量同比锐减60.79%至250.35万吨（其中加菜籽238.28万吨）。2026年1月中加签署《经贸合作路线图》，自2026年3月1日起将加菜籽关税降至15%，市场预期低价加菜籽回流。
国内菜油供需结构
供给端：“国产托底、进口主导”，国产菜籽产量约1600万吨，仅满足部分刚性需求，高度依赖进口补充。贸易摩擦期间，国产菜籽溢价但产量瓶颈难以弥补缺口。需求端：餐饮消费集中于川渝、两湖地区，对浓香型国产菜油需求刚性，进口菜籽压榨油替代空间大；菜油与豆油、棕榈油的替代需求依赖价差。
此轮中加贸易摩擦对国内菜油市场的影响
贸易摩擦期（2024年9月-2025年12月）：政策加码阻断菜籽供给，2025年加菜籽进口同比下滑60.79%，油厂因原料短缺下调开机率，菜油库存持续去化，价格走强。贸易破冰期（2026年1月）：关税下调至15%预期压制价格上行，但特朗普关税威胁下中加关系仍有变数（已有10船3月船期加菜籽买船）。进口来源多元化（澳菜籽等）形成阶段性缓冲，但替代能力有限。
中加贸易关系不同阶段的菜油价格表现复盘
摩擦升级阶段（2025年3月-12月）：价格上涨驱动因素包括加菜籽进口锐减、油厂原料短缺、库存去化、餐饮刚性需求及美国生物柴油需求增长。破冰过渡阶段（2026年1月）：价格震荡与预期博弈并存，USDA预计2025/26年度全球菜籽产量达9517万吨（同比+11%），库销比11.0%（上一年度9.1%），与国内菜油短期库存偏低形成博弈。期货市场持仓量和成交量攀升，基差走强，近强远弱格局明显。
后续关注重点
政策落地细节是短期核心变量，需关注执行情况、稳定性及特朗普政府关税威胁。全球供需格局演变决定中期价格中枢，菜籽丰产预期将压制加拿大菜籽出口报价，中国进口恢复力度及澳菜籽、俄罗斯菜籽供应量将影响国内菜油供给格局。
策略建议
期货方面：单边做多菜油05合约，贸易流打通后考虑转空，套利考虑菜油3-5正套。产业方面：破冰初期油厂适度采买低价加菜籽补库，动态调整压榨节奏应对利润压缩风险。
