中信电子CCL行业深度跟踪覆铜板有望持续涨价看好后续毛利率及业绩弹性

历史复盘

• 周期1（16Q1-18Q2）：上游铜、电子布、树脂价格分别上涨69%、100%+、64%，推动FR4覆铜板价格上涨68%，龙头建滔积层板毛利率提升13ppts至30%。
• 周期2（19Q1-21Q4）：上游铜、电子布、树脂价格分别上涨130%、157%、70%，叠加疫情抢货潮，FR4覆铜板价格上涨129%，龙头建滔积层板毛利率提升10ppts至34%。

本轮周期（23Q1至今）

• 上游：铜价创新高（+65%至1.3万元/吨），树脂等成本上涨。
• 下游：AI需求爆发，高端覆铜板缺货挤占传统产能，26年行业稼动率有望提升至8成，龙头持续满产。
• 格局：24年行业CR10提升至77%，集中度持续提高。

投资观点

• 涨价视角：看好26H1覆铜板持续涨价，涨幅有望达20%+至170-190元/张。
• 业绩视角：26H1龙头厂商（如建滔基层板）毛利率有望提升至30-40%，较25H2有10ppts以上提升空间。
• 股价节奏：26H1股价随毛利率修复快速上涨，26H2毛利率随高端产品放量、工艺优化等稳中向好，估值有望获得支撑。

推荐标的

• 持续推荐：生益科技、建滔积层板、南亚新材。
• 二线CCL厂商：利润基数低，涨价弹性更大。