锡膏印刷龙头受益于算力建设，光模块设备打造新增长极

核心观点与关键数据

1. 全球锡膏印刷设备龙头，深耕产业20年

• 公司专注锡膏印刷设备领域20年，市场份额21.2%，领先ASMPT和ITW。
• 收入利润拐点显现，2025年前三季度营收同比增长34%，归母净利润同比增长175%。
• 利润率提升关键在于高精度Ⅲ类设备占比提升，带动毛利率水平提高。

2. AI算力建设带动产品高端化，行业龙头充分受益

• 锡膏印刷机是SMT流程核心设备，印刷质量直接影响PCBA良率。
• AI算力服务器需求激增，PCB&PCBA行业步入新一轮扩产周期。
• 公司市占率第一，直销模式深度绑定工业富联、广达、华为等头部客户。
• 依托平台型技术，向点胶、封装等领域设备拓展。

3. 光模块海外扩产加速，自动化设备打造新增长极

• 光模块行业从800G向1.6T演进，产能加速向东南亚转移，自动化需求爆发。
• 公司光模块自动组装线是业内首个实现400G/800G/1.6T全自动化方案。
• 已成功向海外客户交付800G及1.6T光模块自动化组装产线。

4. 盈利预测与投资评级

• 预计2025–2027年归母净利润分别为1.9/4.0/6.0亿元，动态PE分别为74/35/24x。
• 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

5. 风险提示

• 宏观经济波动风险、新领域技术验证不及预期风险、市场情绪波动风险。

研究结论

公司作为全球锡膏印刷设备龙头，受益于AI算力建设和光模块行业海外扩产，在高端Ⅲ类印刷设备及自动化组装领域优势有望逐步放大。未来有望持续扩大市场份额，成长性较强。