电新 电子 凯格精机更新 锡膏印刷 光模块组装双轮驱动 业绩估值双击 --0812

核心观点

凯格精机是A股稀缺的精密装备龙头，同时卡位AI算力SMT设备与光模块自动化组装两条主线。主业受益算力基建景气上行，光模块业务完成海外规模化交付验证，2026年进入国内接洽兑现期，2026Q1业绩超预期验证成长确定性，估值仍有切换空间。

双主线卡位算力硬件增量

锡膏印刷主业

• 受益AI服务器需求爆发带动PCBA环节SMT设备量价齐升，2024年以21.2%份额登顶全球第一，2020-2024营收CAGR达9.5%。
• 2025年该业务收入7.42亿（+66.99%），毛利率43.82%，为核心驱动力；全球SMT市场2025-2031年CAGR预计4.96%，中国更快达6.14%。

光模块自动化-第二曲线

• 光模块向800G/1.6T演进，微米级对位精度要求剧增，人工组装遇效率瓶颈，自动化替代处于0-1爆发初期。
• 公司是业内首个实现400G/800G/1.6T组装段全自动化方案厂商，良率稳定97%以上，已向海外客户规模化交付，国内客户积极接洽中。
• 2025年该业务收入0.88亿（+24.16%），毛利率52.68%大增25.85pct；2026年3月成立南昌子公司，1.6T产品线同步推出。

业绩加速，盈利质量改善

• 2025年营收11.56亿（+34.93%），归母净利1.87亿（+164.80%）；2026Q1营收3.40亿（+72.80%），归母净利0.65亿（+95.66%），预计2026H2环比提升。
• 2025年毛利率41.26%，同比大增9.05pct；合同负债创历史新高，在手订单充沛。

研究结论

上调2026-2027盈利预测，2026E归母净利3.0-4.0亿（对应PE约45-60x），2027E上看6亿——双轮驱动下估值中枢有望持续上移。