全年业绩短暂承压下滑，供应链运营业务稳健盈利

2026-01-26 开源证券 LIHUYUN

核心观点：建发股份2025年业绩预告显示归母净利润同比转亏，主要受子公司联发集团和美凯龙业绩下降影响。但公司供应链运营业务保持稳健盈利，海外业务规模同比增长，维持“买入”评级。
关键数据：
- 预计2025年归母净利润：-100亿元至-52亿元（扣非归母净利润：-65亿元至-33亿元）。
- 2025-2027年归母净利润预测：-55.0、22.1、36.5亿元（EPS：-1.90、0.76、1.26元）。
- 供应链运营业务2025年前三季度归母净利润：23.39亿元（同比+4.21%）。
- 建发国际集团2025年权益销售：909.3亿元（金额）和365.3万方（面积），同比分别下降12.0%和27.6%。
- 海外业务规模：约140亿美元（同比+37%）。
业务影响：
- 联发集团：结转规模下降、高价地集中结转、销售收缩、房价下行压力导致业绩为负，减值计提大幅增加。
- 美凯龙：房地产市场低迷致家装需求减弱、租金收入下降，投资性房地产价值下降，资产减值计提增加。
- 供应链运营业务：大宗商品核心品类货量增长，消费品业务规模提升，海外业务规模同比增长37%。
研究结论：尽管房地产业务承压，但供应链运营业务稳健盈利且海外业务扩张，看好公司后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。