2023中期业绩点评：业绩短暂承压，长期看好大宗供应链龙头提质增效之路

公司研究 证券研究报告 物流综合2023年09月05日 厦门象屿（600057）2023中期业绩点评 业绩短暂承压，长期看好大宗供应链龙头提质增效之路 强推维持） 目标价：8.9元 当前价：7.22元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)226,820.60 已上市流通股(万股)215,129.68 总市值(亿元)163.76 流通市值(亿元)155.32 资产负债率(%)70.20 每股净资产(元)6.39 12个月内最高/最低价12.38/6.99 市场表现对比图(近12个月) 2022-09-05~2023-09-04 33% 16% -2% -19%22/0922/1123/0123/0423/0623/08 厦门象屿沪深300 相关研究报告 《厦门象屿（600057）2022年报及2023年一季报点评：23Q1剔除一次性因素预计盈利增速40%+持续高分红的大宗供应链龙头，强调“强推”评级》 2023-04-30 《厦门象屿（600057）2022年三季报点评：Q3归母净利同比+56%至8.1亿，高利润率品类拓展+全产业链模式升级，转型持续验证》 2022-10-27 公司公告2023年半年报：2023Q2归母净利润3.5亿元，短期业绩承压。1）营业收入：2023H1实现2335亿元，同比-8%，其中23Q2为1044亿元，同比 -26%，环比-19%。主要由于内外需求不足，大宗商品价格整体承压，工业生产 面临一定压力，在产业周期低谷，公司与制造业客户共同分担市场下行压力。2）毛利：2023H1实现42亿元，同比-34%，毛利率1.8%，同比下降0.7个百分点；其中23Q2毛利实现14亿元，同比-57%，环比-48%，毛利率1.4%，环比下降0.7个百分点。3）费用：期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）2023H1合计为1.2%，同比提升0.3个百分点；23Q2为1.3%，环比提升0.2个百分点4）归母净利润：2023H1实现8.9亿元，同比-35%，归母净利率0.4%，同比下降0.1个百分点；其中23Q2实现3.5亿元，同比-62%，环比-37%，归母净 利率0.3%，环比下降1个百分点。 经营数据看，23上半年受主要经营商品价格下行、客户需求承压等因素，业绩有所下滑。1）大宗商品经营：23H1供应链业务收入2249亿，同比-8.5%。其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源分别同比-14%/+10%/+2%/+9%;营收占比66%/12%/18%/4%。2）毛利：23H1供应链期现毛利33亿元，毛利率1.47%同比减少0.56个百分点。金属矿产/农产品/能源化工/新能源期现毛利率 1.67%/-0.48%/1.5%/3.04%，同比分别减少0.19/3.23/0.65/0.33个百分点；期现毛利金额分别为25/-1.3/6.1/2.9亿元。农产品板块毛利率为负主要由于玉米市场下行价格回落。3）货量：23H1供应链整体货量1.02亿吨，同比+14%。四大品类货量分别同比+8%/+17%/+25%/+115%；货量占比60%/8%/32%/0.1%。4）单吨收入毛利：23H1供应链单吨收入2204元/吨，同比-20%；单吨期现毛利32元/吨。四大品类单吨收入同比-20%/-6%/-18%/-50%；单吨期现毛利分别 为41/-16/18/1913元。 大宗物流业务：23H1大宗物流业务收入34亿元，同比-11.5%。毛利率11.3%同比下降0.47个百分点。综合物流/农产品物流/铁路物流营收28/1.5/5亿元，同比-12.6%/-29.2%/+3.2%；毛利率9.7%/60%/5.8%，同比+1.01/+12.58/-10.67pct。 近年来，公司持续优化客户结构，提升制造业企业数量和服务量占比。截至2023年上半年末，公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持50%和60%以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比60%以上。下半年公司将进 一步拓展国际化布局，在加强风险管控的基础上，把握机会提升规模和市场份额，努力实现盈利的边际改善。 投资建议：1）盈利预测：考虑公司上半年受到市场环境、玉米价格回落导致业绩承压，我们调整公司23-25年归母净利润预测为20.1、26、31.7亿元，（原预测为32、39.1、46.9亿元），对应EPS为0.89、1.15、1.4元，对应PE为86、5倍。2）投资建议：考虑公司过去三年PE均值，给予2024年9倍PE， 目标市值234亿元，考虑增发影响（拟发行募资32.2亿元）后，目标价8.9元预期较现价23%空间，强调“强推”评级。 风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 538,148 616,253 690,948 774,435 同比增速(%) 16.4% 14.5% 12.1% 12.1% 归母净利润(百万) 2,637 2,014 2,602 3,166 同比增速(%) 20.2% -23.6% 29.2% 21.7% 每股盈利(元) 1.16 0.89 1.15 1.40 市盈率(倍) 6 8 6 5 市净率(倍) 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年9月4日收盘价 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022H12023H1 图表1厦门象屿分季度业绩预测表（单位：亿元） 营业收入 894 1,282 1,268 1,181 1,139 1,403 1,376 1,464 1,292 1,044 2,542 2,335 同比 34% 33% 19% 30% 27% 9% 8% 24% 13% -26% 17% -8% 营业成本 869 1255 1242 1158 1108 1370 1350 1438 1264 1030 2,478.1 2,293.9 毛利 24 27 27 23 31 33 26 25 27 14 63 42 毛利率 2.7% 2.1% 2.1% 2.0% 2.7% 2.3% 1.9% 1.7% 2.1% 1.4% 2.5% 1.8% 销售费用 4.0 5.1 6.4 5.3 4.9 5.9 6.4 6.2 5.5 4.3 10.8 9.8 管理费用 3.1 3.1 2.7 3.1 3.2 2.7 3.2 5.6 3.8 3.8 6.0 7.7 研发费用 0.1 0.2 0.2 -0.2 0.1 0.1 0.1 0.3 0.3 0.3 0.1 0.7 财务费用 3.7 4.4 3.6 3.7 4.1 2.4 0.4 5.1 4.9 4.6 6.5 9.5 期间费用率 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.1% 0.8% 0.7% 1.2% 1.1% 1.3% 0.9% 1.2% 归母净利润 3.5 7.8 5.2 5.0 4.7 9.0 8.1 4.6 5.5 3.5 13.7 8.9 同比 34% 95% 95% 37% 32% 15% 55% -8% 17% -62% 20% -35% 归母净利率 0.4% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.6% 0.6% 0.3% 0.4% 0.3% 0.5% 0.4% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2营业收入（亿元）及同比图表3归母净利（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 19,828 21,480 24,768 28,552 营业总收入 538,148 616,253 690,948 774,435 应收票据 185 212 238 266 营业成本 526,673 605,112 678,090 759,697 应收账款 20,933 23,971 26,877 30,124 税金及附加 691 792 888 995 预付账款 17,411 20,004 22,416 25,114 销售费用 2,340 2,680 3,004 3,367 存货 28,520 32,768 36,720 41,139 管理费用 1,479 1,693 1,898 2,128 合同资产 752 861 965 1,082 研发费用 52 60 67 75 其他流动资产 9,594 10,887 12,124 13,506 财务费用 1,203 1,343 1,365 1,392 流动资产合计 97,223 110,183 124,108 139,783 信用减值损失 -140 -104 -107 -117 其他长期投资 953 953 953 954 资产减值损失 -677 -612 -605 -631 长期股权投资 1,540 1,540 1,540 1,540 公允价值变动收益 -459 -459 -278 -399 固定资产 10,147 10,012 10,128 10,180 投资收益 -188 -188 -335 -237 在建工程 156 177 203 231 其他收益 528 388 388 388 无形资产 2,004 2,004 1,953 1,880营业利润4,8133,6244,7475,822 其他非流动资产 3,033 3,061 3,099 3,140 营业外收入 489 488 488 489 非流动资产合计 17,833 17,747 17,876 17,925 营业外支出 270 270 270 270 资产合计115,056 127,930 141,984 157,708 利润总额 5,032 3,842 4,965 6,041 短期借款11,959 12,959 13,959 14,959 所得税 1,254 957 1,237 1,505 应付票据 22,380 25,713 28,814 32,281净利润3,7782,8853,7284,536 应付账款 15,474 17,779 19,923 22,320 少数股东损益 1,141 871 1,126 1,370 预收款项 24 27 31 34 归属母公司净利润 2,637 2,014 2,602 3,166 合同负债 9,815 11,239 12,601 14,124 NOPLAT 4,681 3,894 4,753 5,581 其他应付款 4,001 4,001 4,001 4,001 EPS(摊薄)（元） 1.16 0.89 1.15 1.40 一年内到期的非流动负债1,593 1,593 1,593 1,593 其他流动负债 5,725 6,055 6,848 7,698 主要财务比率 流动负债合计 70,971 79,366 87,770 97,010 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,195 3,295 3,39