零售业务逆势增长，盈利短暂承压

投资要点 业绩总结：公司]2021年实现营收63.9亿元，同比增长25.1%，实现归母净利润12.2亿元，同比增长2.6%。 收入逆势增长。公司2021年营收63.9亿元，增速25.1%，归母净利润12.2亿元，增速2.6%；其中公司单Q4实现收入23.6亿元，同比25.3%，归母净利润4.5亿元，同比-1.7%。在塑料管道行业整体受到地产调控、基建放缓、原料涨价、疫情及能源双控等多重不利因素冲击的背景下，公司仍旧保持了较为快速的增长。分产品来看，零售端，PPR管材管件实现收入30.9亿元，增速27.6%； 防水、净水等其他产品实现收入4.1亿元，增速80.8%。零售业务逆势快速发展，原因一方面系公司加大市场开拓力度，渠道下沉及营销网点持续铺开，2021年西部、华中、华南地区收入分别同比增长34.2%、31.6%和52.8%，另一方面配套同心圆战略继续稳步推进。工程端，以市政工程为主的PE管材管件实现收入17.2亿元，增速5.8%；以建筑工程为主的PVC管材管件实现收入10.2亿元，增速38.4%，工程业务兼顾风险与发展，稳扎稳打向前推进。 盈利略受冲击，现金流优异。公司2021年主营业务毛利率40.6%，同比减少3.6pp，其中PPR/PE/PVC毛利率分别同比减少1.2、4.5和11.2pp，毛利率下降主要系原材料价格大涨（尤其PVC价格创历史新高）、终端售价未能同步传导等因素所致。费用率方面，2021年期间费用率为16.8%，同比下降1.3pp，其中销售/研发费用率分别同比下降1.3和0.2pp，管理费用率同比增加0.1pp，费用控制得当。现金流方面，2021年公司经营性现金净流量为15.9亿元，同比增长18.4%，净利润现金含量为1.3，同比去年继续提升，现金流状况良好。 立足管道主业，谋求长远发展。伟星作为塑料管道行业的优质龙头，管道主业优势深厚，后续拟通过零售+工程双轮驱动战略的持续演进，进一步扩大其在产品、服务、渠道及品牌等多方面的核心竞争力。一方面，公司继续深耕零售业务，加大优势装饰公司与经销商的开发与培育，渠道持续下沉渗透，同时全面推行“同心圆”产品链战略，多措并举提升市占率，业务提升空间充裕。另一方面，公司首重风险管理，在此基础上持续优化工程端业务的产品、业务及客户结构，总体发展节奏稳健，风险状况可控。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.4、18.4、21.6亿元，对应PE为20X、17X、14X，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：B端业务拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司在管道零售端优势积淀深厚，预计未来随着市场拓张步伐加快，PPR管道销量将保持稳健增长势头，假设价格不变，假设2022-2024年销量分别同比增长20%、15%、15%；假设2022-2024年毛利率分别为55.5%、56%、56.5%。 假设2：基建项目投资放缓的冲击从2021年下半年以来逐步减弱，后续随着业务模式及渠道布局的持续完善，市政工程业务预计持续恢复，假设价格不变，2022-2024年PE管道销售增速分别为25%、15%、10%，毛利率分别为32%、33%、34%。 假设3：PVC业务板块受原料涨价及终端调价影响较大，随着公司持续加大产品推广力度，该板块销售规模及盈利水平预计平稳修复，假设价格不变，2022-2024年PVC管道产销增速分别为18%、15%、15%；毛利率分别为18%、20%、20%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.4、18.4和21.6亿元，对应PE分别为20、17和14倍。公司作为塑料管道领域的优质龙头，发展势头稳健，持续看好，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值