22年盈利能力短暂承压，新能源+EGR业务有望持续增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告隆盛科技（300680）投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 隆盛科技（300680.SZ）：22年盈利能力短暂承压，新能源+EGR业务有望持续增长 2023年4月21日 事件：公司发布2022年报与2023年一季报，2022年公司实现营业收入 11.48亿元，同比+23.5%，实现归母净利润0.76亿元，同比-22.6%；2023Q1公司实现营业收入3.39亿元，同比+18.6%，实现归母净利润0.40亿元，同比+39.30%。 点评： 新能源业务带动22年营收增长，盈利能力短暂承压。公司22年实现营收11.48亿元，同比+23.5%，实现归母净利润0.76亿元，同比-22.6%；其中Q4实现营收3.41亿元，同比+9.5%，实现归母净利润0.08亿元，同比-68.1%。公司22年实现毛利率18.92%，同比-4.33pct，实现净利率6.28%，同比-4.23pct。新能源产品实现营收4.15亿元，同比 +147.4%，毛利率15.51%，营收占比由21年的18.06%提升至36.18%；EGR产品实现营收2.85亿元，同比-13.3%，毛利率24.27%；冲压件产品实现营收3.38亿元，同比+7.1%，毛利率17.95%。我们认为公司毛利率的下降主要因毛利率较低的新能源产品营收占比快速提升，而新能源驱动电机铁芯产品受硅钢价格影响，毛利率暂时承压。 23年一季度盈利能力回暖，净利率同环比改善。23Q1公司实现营收 3.39亿元，同比+18.6%，实现归母净利润0.40亿元，同比+39.3%；毛利率20.85%，同比-0.45pct，环比+2.40pct，净利率12.12%，同比2.05%，环比+10.45%；销售/管理/研发/财务费用率表现稳定，分别为1.23%/3.75%/4.46%/1.27%。我们认为公司23Q1营收与盈利能力改善主要因EGR产品所应用的非道路机械进入第四排放阶段，叠加乘用车混动车型的渗透率持续提升，同时新能源产品毛利率随着产能利用率的提高而提高。 商用车回暖+混动渗透率突破，公司EGR与新能源业务有望持续增长。EGR产品方面，商用车国六排放标准与非道路第四阶段标准均已实施，公司非道路项目在22年12月逐步开始放量；为提高混动车型燃油机效率，EGR应用比例也在不断提高，混动领域已获得吉利、广汽、奇瑞的项目定点。随着23年商用车市场回暖与混动车型加速渗透，公司EGR业务有望重回上行区间。新能源产品方面，公司重点推动的驱动电机马达铁芯项目于22年下半年进入大批量生产阶段；商用车燃料替代的天然气喷射气轨项目也已实现量产，有望成为公司产品与客户转型的重要方向。公司从22年12月下旬起接连获得博世、金康动力、星驱动力的新能源汽车驱动电机铁芯项目定点，有望持续带来收入增量。 盈利预测：公司是国内领先的汽车零部件（ERG、电驱铁芯）厂商，考虑到商用车行业低点已过，新能源车景气度维持高位，公司业绩有望迎来突破。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.11、3.36、4.55亿元，对应PE分别为22、14、10倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A930 2022A1,148 2023E2,054 2024E3,082 2025E4,149 增长率YoY 60.8% 23.5% 78.9% 50.0% 34.6% 归属母公司净利润 98 76 211 336 455 (百万元)增长率YoY 81.9% -22.6% 178.9% 59.4% 35.4% 毛利率 23.2% 18.9% 22.7% 23.6% 24.5% 净资产收益率ROE 10.9% 4.6% 11.3% 15.2% 17.1% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.33 0.91 1.45 1.97 市盈率P/E(倍) 48.50 62.67 22.47 14.10 10.41 市净率P/B(倍) 5.26 2.85 2.53 2.15 1.78 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月20日收盘价 图1：公司历年收入（亿元）&同比增速（%）图2：公司历年归母净利润（亿元）&同比增速（%） 营业总收入（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）同比(（%） 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 201820192020202120222023Q1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 0.0 100% 201820192020202120222023Q1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收（亿元）&同比增速（%）图4：公司分季度归母净利润（亿元）&同比增速（%） 营业总收入（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）同比（%） 4.0 3.0 2.0 1.0 150% 120% 90% 60% -0.15 -0.30 30% 0.45 0.30 0.15 0.00 150% 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% 0.00% -50% -100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司毛利率&净利率（%）图6：公司季度毛利率&净利率（%） 毛利率（%）净利率（%）毛利率（%）净利率（%） 30%30% 25%25% 20%20% 15%15% 10%10% 5%5% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0%0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：公司费用率（%）图8：公司季度费用率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 201820192020202120222023Q1 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 研发费用率（%）财务费用率（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：公司新能源产品营收（亿元）图10：公司EGR与冲压件产品营收（亿元） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 新能源产品营收（亿元） 20212022 4.0 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 -0.4 0.0 EGR产品营收（亿元）冲压件产品营收（亿元）同比（%）同比（%） 20182019202020212022 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 7971,567 2,2242,523 3,496 营业总收入 930 1,1482,054 3,0824,149 货币资金 89346 415-53 271 营业成本 714 9311,588 2,3543,133 应收票据 624 2156 48 营业税金及附加 5 48 1421 应收账款 270452 6891,057 1,321 销售费用 17 1325 4675 预付账款 2625 5694 141 管理费用 49 5092 148207 存货 241313 569767 1,012 研发费用 39 5292 139207 其他 165407 474603 703 财务费用 10 2134 4348 非流动资产 8871,305 1,3361,416 1,468 减值损失合计 -2 -6-1 -1-1 长期股权投资 910 1214 16 投资净收益 4 48 1217 固定资产（合计） 363561 589647 696 其他 9 -516 3041 无形资产 56109 106123 139 营业利润 108 71238 379514 其他 459626 629633 617 营业外收支 2 10 00 资产总计 1,6832,872 3,5603,940 4,964 利润总额 110 72238 379514 流动负债 6681,030 1,5181,556 2,140 所得税 12 026 4257 短期借款 289540 542544 546 净利润 98 72212 338457 应付票据 104102 251272 424 少数股东损益 0 -31 22 应付账款 199283 599578 989 归属母公司净利润 98 76211 336455 其他 77104 126162 181 EBITDA 163 155341 501648 非流动负债 63144 132136 120 EPS（当年）（元） 0.48 0.370.91 1.451.97 长期借款 38117 107107 87 其他 2627 2529 33 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7311,174 1,6501,692 2,259 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 5239 4042 44 经营活动现金流 21 -52235 -280520 归属母公司股东权益 9001,659 1,8702,206 2,660 净利润 98 72212 338457 负债和股东权益 1,6832,872 3,5603,940 4,964 折旧摊销 50 6775 88100 财务费用 9 2148 4847 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -4 -4-8 -12-17 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -138 -227-89 -742-69 营业总收入 9301,148 2,0543,082 4,149 其它 7 19-3 22 同比(%) 60.8%23.5% 78.9%50.0% 34.6% 投资活动现金流 -109 -844-96 -156-133 归属母公司净利润 9876 211336 455 资本支出 -206 -453-104 -165-167 同比(%) 81.9%-22.6% 178.9%59.4% 35.4% 长期投资 -2 -19-