全年业绩短暂承压，家居卖场龙头砥砺前行

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年03月31日 全年业绩短暂承压，家居卖场龙头砥砺前行 富森美(002818) 评级： 买入 股票代码： 002818 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 16.08/10.9 目标价格： 总市值(亿) 98.42 最新收盘价： 13.15 自由流通市值(亿) 39.23 自由流通股数(百万) 298.36 事件概述 公司发布2022年报，2022年公司实现营收14.83亿元，同比-3.52%；归母净利润7.83亿元,同比-14.72%；扣 非后归母净利为7.62亿元，同比-4.64%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.02亿元，比去年同期+33.26%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收3.91/3.99/3.01/3.93亿元，同比 +13.29%/+0.32%/-22.13%/-3.83%；分别实现归母净利润2.26/2.36/1.43/1.78亿元，同比+33.53%/-18.57%/- 39.33%/-20.41%。 分析判断 ►收入端：多因素扰动影响公司营收能力 2022年公司共实现营收14.83亿元，同比-14.72%，主要系报告期内宏观经济形式和房地产下行、公司主营业务地区成都高温限电和新冠疫情反复等冲击对公司整体市场运营产生不利影响；同时，为扶持商户经营和发展，公司报告期内减免成都各自营/市场商户的商铺租金和服务费共计0.86亿元，若不考虑减免影响，公司 2022年营收+2.08%。分产品来看，2022年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程/其他收入分别为12.21/0.08/0.12/1.33/1.09亿元，同比分别-4%/-15.33%/-8.35%/+4.84%/-5.85%，以上业务占营收比例分别为82.32%/0.56%/0.79%/8.95%/7.38%，核心业务市场租赁及服务在外部多因素的冲击下降幅较低，展现出公司较为稳健的市场运营能力。报告期内，公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，策动实施“富森美1+3”新营销行动，全年共举办中大型线上直播活动27场，发布短视频近200支，直播131 场；此外，公司进一步拓展进出口业务，国际形势复杂多变的情况下，依旧实现全年合同代理额超5,000万 元、进口额超5,000万元。中长期来看，公司持续稳定自营卖场运营，及时优化和调整各个卖场的功能定位、业态、产品、品牌及服务规划，充分挖掘和引进行业优质资源，未来营收能力有望逐渐修复。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 ►利润端：净利率承压，费用率有所下滑 盈利能力方面，2022年公司实现毛利率68.97%，同比下降了1.09pct，主要系本期电费单价较上年同期上涨导致公司能源费用同比+31.22%；此外，占营收成本26.50%的装饰装修成本本期同比+12.22%。2022年公司净利率 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 同比下滑了6.65pct至54.25%。单季度看，2022年Q4公司毛利率同比下滑了1.86pct至66.38%，净利率同比下滑了9.50pct至45.38%。费用方面，2022年公司费用率为5.34%，同比下降了0.14pct。其中销售费用率为0.58%，同比提升了0.12pct。管理费用率为4.81%，同比下滑了0.23pct。财务费用率为-0.05%，同比下滑了 0.03pct，主要系本期利息减少所致。 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司各项费用率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 ►高分红回报股东，彰显未来信心 公司拟进行现金分红，预计每10股派息6.8元（含税），现金分红金额达5.09亿元，占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为65%。公司延续高分红比例，彰显公司对自身未来稳健发展充满信心。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。根据中国建筑材料流通协会统计数据显示，2022年全国规模以上建材家居市场面积约为23,093万平方米，同比增长率为-1.07%，卖场总量呈现下降趋势，公司作为成都地区龙头,先发优势明显，交易额和市场占有率连续多年位居区域市场前列，随着行业优胜劣汰趋势加剧，市场份额将向头部企业进一步集中，公司有望持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,稳步推进拓展性业务发展。随着公司2023年新项目“家的乐园”逐渐落地，公司未来 发展可期。考虑到地产景气度和消费复苏后续仍具有不确定性，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，2023-2024年公司营业收入由16.87/18.32亿元下调至16.35/17.83亿元，预计2025年营收为19.48亿元； 2023-2024年公司EPS由1.26/1.36元下调至1.19/1.30元，预计2025年EPS为1.41元，对应2023年3月 30日13.15元/股收盘价，PE分别为11.02/10.12/9.31倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,537 1,483 1,635 1,783 1,948 YoY（%） 15.8% -3.5% 10.3% 9.1% 9.2% 归母净利润(百万元) 918 783 893 973 1,057 YoY（%） 18.7% -14.7% 14.0% 9.0% 8.7% 毛利率（%） 70.1% 69.0% 70.3% 69.2% 69.7% 每股收益（元） 1.22 1.05 1.19 1.30 1.41 ROE 15.2% 13.2% 14.3% 14.9% 15.4% 市盈率 10.78 12.52 11.02 10.12 9.31 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：qizs@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120519100001SACNO： 联系电话：联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,483 1,635 1,783 1,948 净利润 804 920 998 1,090 YoY(%) -3.5% 10.3% 9.1% 9.2% 折旧和摊销 197 83 84 85 营业成本 460 485 550 591 营运资金变动 176 40 44 53 营业税金及附加 76 82 89 97 经营活动现金流 1,102 952 1,018 1,120 销售费用 9 10 11 12 资本开支 -279 -124 -175 -226 管理费用 71 78 82 90 投资 211 -60 -55 -55 财务费用 -1 -2 -3 -4 投资活动现金流 -14 -95 -124 -175 研发费用 0 0 0 0 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 79 90 107 107 筹资活动现金流 -898 -600 -660 -750 营业利润 942 1,075 1,166 1,274 现金净流量 191 257 234 195 营业外收支 1 1 1 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 943 1,076 1,167 1,275 成长能力（%） 所得税 139 156 169 185 营业收入增长率 -3.5% 10.3% 9.1% 9.2% 净利润 804 920 998 1,090 净利润增长率 -14.7% 14.0% 9.0% 8.7% 归属于母公司净利润 783 893 973 1,057 盈利能力（%） YoY(%) -14.7% 14.0% 9.0% 8.7% 毛利率 69.0% 70.3% 69.2% 69.7% 每股收益 1.05 1.19 1.30 1.41 净利润率 52.8% 54.6% 54.5% 54.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 11.1% 12.0% 12.2% 12.5% 货币资金 465 721 955 1,150 净资产收益率ROE 13.2% 14.3% 14.9% 15.4% 预付款项 28 29 27 24 偿债能力（%） 存货 345 275 335 321 流动比率 2.86 3.00 2.93 2.79 其他流动资产 1,816 1,963 2,074 2,282 速动比率 1.78 1.96 1.89 1.84 流动资产合计 2,653 2,989 3,392 3,777 现金比率 0.50 0.72 0.82 0.85 长期股权投资 427 437 442 447 资产负债率 13.2% 13.5% 14.7% 16.0% 固定资产 155 127 100 72 经营效率（%） 无形资产 1,354 1,324 1,294 1,264 总资产周转率 0.21 0.23 0.23 0.24 非流动资产合计 4,415 4,468 4,566 4,714 每股指标（元） 资产合计 7,068 7,457 7,958 8,491 每股收益 1.05 1.19 1.30 1.41 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 7.93 8.32 8.73 9.15 应付账款及票据 49 46 76 71 每股经营现金流 1.47 1.27 1.36 1.50 其他流动负债 868 940 1,073 1,271 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 927 996 1,159 1,353 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 12.52 11.02 10.12 9.31 其他长期负债 7 7 7 7 PB 1.54 1.58 1.51 1.44 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 934 1,003 1,167 1,360 股本 748 748 748 748 少数股东权益 201 229 254 287 股东权益合计 6,134 6,454 6,792 7,132 负债和股东权益合计 7,068 7,457 7,958 8,491 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以