核心观点
- 医保局连续出台医疗服务价格项目立项指南，预计将倒逼医院缩减成本，医院资金紧张下可能减少设备采购价格。
- 设备全国集采可能性低，目前执行以省级/城市为单位，主要地区包括安徽、海南、四川、福建、常州、苏州、无锡、临沂、北京、深圳等。
- 采购品类多为超声、CT、MR、医用内窥镜等，2025年更多以城市/医联体/省为单位开展，以县域为主。
- 国家倡导集采反内卷，对设备有承托作用。
以旧换新刺激政策
- 2025年各地持续推进医疗设备集中采购，竞争降价。
- 政策涉及医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备。
- 大规模以旧换新政策对需求提振及产业结构化升级意义重大，涉及教学及科研技术医疗设备、医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级。
- 医疗设备具有固定更新周期、技术迭代和功能升级需求，政策支持下有望加速国产升级，迎来新一波需求释放高峰。
- 以旧换新政策自2024Q4起逐步落地，利好预计持续到2027年，现阶段医学影像类设备更新需求加快，基层县域市场是焦点。
政策资金来源
- 中央财政配套资金来自超长期万亿国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。
- 地方财政配套资金来源为中央转移支付+地方政府专项债券。
- 院端自筹资金。
数据分析
- 2025年12月医疗设备招投标数据同比-8%，全年同比+25%。
- 分赛道来看：
- 医学影像（CT、MR、DSA、DR等）：12月98亿元（-11%），全年693亿元（+37%）。
- 生命信息与支持（血液透析、监护、呼吸、麻醉、除颤等）：12月26亿元（+8%），全年167亿元（+28%）。
- 软镜（消化道、支气管等）：12月11亿元（-9%），全年78亿元（+12%）。
- 硬镜（胸腹腔、关节镜、鼻咽喉镜等）：12月12亿元（-7%），全年78亿元（+3%）。
- 放射治疗（直线加速器、螺旋断层放射治疗等）：12月16亿元（+1%），全年96亿元（+32%）。
- 手术机器人（手术控制系统、手术导航系统等）：12月6亿元（-24%），全年52亿元（+54%）。
- 超声（全身、便携、心脏、妇产等）：12月32亿元（-1%），全年212亿元（+42%）。
公司分析
- 迈瑞医疗：12月19亿元（+20%），全年112亿元（+35%）。
- 联影医疗：12月22亿元（+0%），全年126亿元（+37%）。
- 开立医疗：12月3亿元（+18%），全年18亿元（+77%）。
- 澳华内镜：12月1亿元（+4%），全年7.5亿元（+15%）。
研究结论
- 本轮医疗设备以旧换新释放已有所放缓，系已到尾声。
- 2025年预计新一轮医疗设备以旧换新规模不小于上一轮，预计26年开始陆续审批。
- 重点关注各家库存水平以及业绩释放节奏。
相关标的
- 迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山、祥生医疗、西山科技、新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔生物等。
风险提示
