医疗设备以旧换新专题系列五：9月数据同比-21%，环比亦有所放缓

核心观点

• 医疗设备行业整体表现：2025年9月医疗设备数据同比下滑21%，环比有所放缓，主要受高基数影响。24H1受医疗反腐影响基数低，24H2基数逐步升高，25Q3下滑也因高基数。医疗设备以旧换新释放放缓，进入尾声，需关注年底招投标回升。
• 分子赛道表现：
  • 医学影像（CT、MR等）：25Q3收入145亿（+34%），Q1-Q3累计459亿（+64%）。
  • 生命信息与支持（血液透析等）：25Q3收入32亿（+10%），Q1-Q3累计100亿（+36%）。
  • 软镜（消化道等）：25Q3收入18亿（+2%），Q1-Q3累计51亿（+20%）。
  • 硬镜（胸腹腔等）：25Q3收入17亿（-11%），Q1-Q3累计49亿（+4%）。
  • 放射治疗：25Q3收入10亿（-32%），Q1-Q3累计50亿（+32%）。
  • 手术机器人：25Q3收入9亿（-17%），Q1-Q3累计33亿（+90%）。
  • 超声：25Q3收入45亿（+27%），Q1-Q3累计139亿（+55%）。
• 核心标的表现：
  • 迈瑞：25Q3收入25亿（+13%），其中9月9亿（+7%）。
  • 联影：25Q3收入28亿（+48%），其中9月8亿（+18%）。
  • 开立：25Q3收入4亿（+64%），其中9月1.6亿（+72%）。
  • 澳华：25Q3收入2亿（-1%），其中9月4692万（-33%）。
• 政策影响：
  • 集中采购：2025年多地推进医疗设备集采，竞争降价，以省级/城市为单位，品类以超声、CT等为主。
  • 以旧换新：支持医学影像、放射治疗等设备，2024Q4起逐步落地，利好持续至2027年，基层县域市场是焦点。
  • 资金保障：中央财政（超长期特别国债）、地方财政、院端自筹共同推动政策落地。

关键数据

• 总新设备采购数据：季度、月度数据未详细列出，但9月整体同比-21%，环比放缓。
• 医学影像（不含超声）：9月51亿元（+17%）。
• 超声设备：9月16亿元（+37%）。
• 生命信息与支持：9月9亿元（-30%）。
• 内窥镜：软镜7.3亿元（+5%），硬镜6.2亿元（-5%）。
• 放射治疗器械：9月1.3亿元（-77%）。
• 手术机器人：9月3.6亿元（-22%）。

研究结论

• 医疗设备行业进入以旧换新尾声，需关注年底招投标回升。
• 低基数影响下，25Q3数据下滑，但行业整体仍保持增长。
• 集采和以旧换新政策推动国产替代，利好头部企业。
• 基层市场成为以旧换新焦点，医学影像类设备更新需求加快。
• 中央财政支持大规模设备更新，预计2026年审批启动，利好持续至2027年。