具备加速增长潜力的一体化CXO

康龙化成作为中国最早布局一体化CXO的企业之一，已发展成为具备国际认可度的中国CXO领军企业。公司为全球客户提供覆盖药物研发全生命周期的服务，凭借其端到端服务能力，有望充分受益于全球医药研发外包需求的持续增长。

核心观点与业务板块

1. 一站式CXO服务平台：作为中国药物发现与临床前CRO服务领域的Top 2企业，康龙化成已拓展至小分子CDMO、临床开发、大分子及细胞与基因治疗（CGT）领域，构建覆盖药物研发全流程的一站式平台。该模式显著降低客户运营风险、时间延误与成本损耗，具备全球竞争优势。
2. 业务板块协同发展：
   • 实验室服务：2024年新签订单同比增长超15%，2025年前三季度延续相似增长态势，为板块提供稳健支撑。
   • 小分子CDMO：与实验室服务高度协同，2024年新签订单同比增长超35%，2025年前三季度增速约20%，成为增长最快的板块，且已获取商业化阶段项目。
   • 临床研究服务：2021年开始整合全球团队，但人均创收及毛利率低于同业，存在显著提升空间。
   • 大分子与CGT业务：在全球复杂分子疗法研发需求快速上升的背景下，有望中长期带来业务多元化和高附加值增长。

行业需求复苏
康龙化成业务表现与全球生命科学行业高度关联，受益于行业需求回暖：

• 融资回暖：2025年全球创新药融资额同比增长22.5%，其中中国同比激增215.4%，预计趋势延续至2026年。
• 研发投入回升：2025年全球Top 10药企1H25研发投入同比增长5.3%，头部Biotech公司研发支出趋于稳定，夯实CXO行业需求基础。

研究结论
首次覆盖给予“买入”评级，目标价38.08元人民币。预计公司2025-2027年收入将分别同比增长14.2%/14.8%/16.3%，non-IFRS净利润将分别同比增长12.3%/17.8%/18.7%。