CXO龙头一体化优势明显，2021H1业绩超预期增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 CXO龙头一体化优势明显，2021H1业绩超预期增长 ■事件：2021年8月12日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收105.37亿元，同比增长45.70%；实现归母净利润26.75亿元，同比增长55.79%；实现扣非后归母净利润21.27亿元，同比增长88.05%，业绩增长超预期。 ■ 核心业务快速发展，驱动公司业绩超预期增长 收入端，2021H1公司实现营收105.37亿元，同比增长45.70%。其中，中国区实验室服务实现营收54.87亿元，同比增长45.17%；CDMO服务实现营收35.99亿元，同比增长66.49%；美国区实验室服务实现营收6.59亿元，同比下降15.17%；临床研究及其他CRO服务实现营收7.83亿元，同比增长56.51%。 利润端，2021H1公司实现归母净利润26.75亿元，同比增长55.79%；实现扣非后归母净利润21.27亿元，同比增长88.05%，业绩增长超预期。 ■ 中国区实验室和CDMO服务成为公司业绩增长的核心驱动力 中国区实验室和CDMO服务是公司中短期业绩增长的核心驱动力，2021H1公司的中国区实验室服务和CDMO服务分别实现营收54.87亿元和35.99亿元，分别同比增长45.17%和66.49%。其中，中国区实验室服务有效赋能客户，小分子化合物发现方面，每天进行15400个化学反应且赋能超过2200家全球客户；药物分析和测试服务方面，WIND平台已签约81个服务项目；中国区细胞和基因治疗产品CTDMO方面，已为12个临床前/I期临床项目、2个II/III期临床项目提供服务。CDMO项目呈现明显漏斗效应，2021H1 I期临床、II期临床、III期临床、已获批上市项目分别为1113个、220个、48个、32个，充裕订单助推公司CDMO服务快速增长。 ■ 美国区实验室和临床研究/其他CRO服务有望为中长期业绩增长蓄力 美国区实验室服务和临床研究/其他CRO服务作为公司新兴业务，有望为公司中长期业绩增长蓄力。其中，2021H1美国区实验室服务实现营收6.59亿元，同比下降15.71%，海外疫情和客户BLA递交延迟等原因暂时影响营收增速。目前公司美国费城基地为38个细胞和基因治疗项目提供CTDMO服务，当前项目储备较为充足，美国区实验室服务中长期增长动力强劲。2021H1临床研究/其他CRO服务实现营收7.83亿元，同比增长56.51%，国内疫情有效控制后临床研究业务强劲6032m air uTable_Tit le 2021年08月13日 药明康德（603259.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 190.00元 股价（2021-08-12） 139.20元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 411,019.53 流通市值（百万元） 354,444.29 总股本（百万股） 2,952.73 流通股本（百万股） 2,546.30 12个月价格区间 51.29/168.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 药明康德：全球竞争优势凸显，2021H1业绩超预期增长/马帅 2021-07-18 药明康德：药明康德21Q1点评：良好的开端，强劲的全球竞争优势/马帅 2021-04-29 药明康德：药明康德20年报点评：业绩增长强劲，赋能全球新药研发/马帅 2021-03-31 药明康德：药明康德业绩快报点评：业绩持续高增长，龙头优势明显/马帅 2021-03-08 药 明 康德 ： 药明 康 德2020Q3点评：业绩增长强劲，盈利能力进一步提高/马帅 2020-10-29 -13%-1%11%23%35%47%59%202 0-08202 0-12202 1-04药明康德 医疗服务 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 反弹。目前SMO业务快速发展，SMO团队近4000人，同比增长43%，充分覆盖960家医院，临床研究/其他CRO业务有望驱动公司中长期业绩快速增长。 ■投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为45.30亿元、60.64亿元、79.44亿元，分别同比增长53.0%、33.9%、31.0%。给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 12,872.2 16,535.4 23,149.6 31,252.0 41,358.9 净利润 1,854.6 2,960.2 4,529.9 6,063.9 7,943.6 每股收益(元) 0.63 1.00 1.53 2.05 2.69 每股净资产(元) 5.86 11.01 12.58 14.01 15.89 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 221.6 138.8 90.7 67.8 51.7 市净率(倍) 23.7 12.6 11.1 9.9 8.8 净利润率 14.4% 17.9% 19.6% 19.4% 19.2% 净资产收益率 10.7% 9.1% 12.2% 14.7% 16.9% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 26.7% 41.5% 44.3% 52.7% 56.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/药明康德 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 12,872.2 16,535.4 23,149.6 31,252.0 41,358.9 成长性 减:营业成本 7,858.3 10,253.3 14,283.3 19,180.2 25,197.5 营业收入增长率 33.9% 28.5% 40.0% 35.0% 32.3% 营业税费 28.2 34.5 46.3 62.5 82.7 营业利润增长率 -9.4% 44.8% 52.3% 33.3% 31.0% 销售费用 438.5 588.5 740.8 1,000.1 1,323.5 净利润增长率 -18.0% 59.6% 53.0% 33.9% 31.0% 管理费用 1,482.3 1,839.0 3,287.2 4,437.8 6,079.8 EBIT DA增长率 0.6% 51.1% 12.7% 30.7% 29.4% 财务费用 24.0 519.8 -69.4 -160.8 -190.2 EBIT增长率 -4.2% 59.1% 12.1% 32.0% 31.3% 资产减值损失 -1.4 -62.6 - - - NOPLAT增长率 -19.0% 79.1% 30.8% 32.0% 31.3% 加:公允价值变动收益 -259.3 52.3 - - - 投资资本增长率 15.5% 22.4% 11.0% 22.7% 17.5% 投资和汇兑收益 47.5 606.2 300.0 150.0 150.0 净资产增长率 -4.2% 87.9% 14.3% 11.5% 13.5% 营业利润 2,340.9 3,389.5 5,161.3 6,882.2 9,015.6 加:营业外净收支 -4.0 -20.1 -20.1 - - 利润率 利润总额 2,337.0 3,369.4 5,141.2 6,882.2 9,015.6 毛利率 39.0% 38.0% 38.3% 38.6% 39.1% 减:所得税 425.6 383.1 565.5 757.0 991.7 营业利润率 18.2% 20.5% 22.3% 22.0% 21.8% 净利润 1,854.6 2,960.2 4,529.9 6,063.9 7,943.6 净利润率 14.4% 17.9% 19.6% 19.4% 19.2% EBIT DA/营业收入 27.5% 32.4% 26.1% 25.3% 24.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 22.2% 27.5% 22.0% 21.5% 21.3% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 5,227.2 10,237.2 12,602.1 14,328.9 17,513.6 固定资产周转天数 114 118 101 81 64 交易性金融资产 1,701.6 4,617.7 4,617.7 4,617.7 4,617.7 流动营业资本周转天数 22 30 30 37 47 应收帐款 2,962.2 3,696.5 5,306.2 6,673.8 8,835.8 流动资产周转天数 342 389 396 347 311 应收票据 24.7 2.5 29.1 24.5 40.7 应收帐款周转天数 71 72 70 69 68 预付帐款 92.2 175.7 158.4 296.9 318.5 存货周转天数 38 48 48 48 47 存货 1,742.5 2,685.9 3,483.0 4,800.8 6,081.9 总资产周转天数 726 822 762 625 524 其他流动资产 912.6 1,643.9 1,643.9 1,643.9 1,643.9 投资资本周转天数 218 202 168 146 132 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 793.5 764.8 914.8 1,064.8 1,214.8 ROE 10.7% 9.1% 12.2% 14.7% 16.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.5% 6.5% 8.8% 10.8% 12.6% 固定资产 4,693.0 6,128.9 6,816.1 7,269.9 7,498.7 ROIC 26.7% 41.5% 44.3% 52.7% 56.4% 在建工程 2,091.7 3,086.1 2,948