可转债市场估值处于历史极值水平
转债市场估值位于历史极值水平
- 估值指标：截至2026年1月16日，转债市场定价偏离度指标为12.83%，分别占2018年和2021年以来99.9%、99.9%的分位数水平，整体估值已进入历史罕见高位。
- 估值抬升动力：短期主要来自两方面：
- 权益市场表现强势，带动转债价格上涨与溢价率被动拉升；
- 对含权资产的需求带来增量资金的进场，加剧供需关系推动估值上行。
- 估值风险：当前估值已过度透支正股未来涨幅预期，系统性脆弱性显著提升。若正股市场调整或领涨板块震荡，转债市场可能遭遇正股下跌及溢价率回落的双重压力。
- 投资建议：建议投资者保持审慎，主动规避价格与溢价均处高位的品种，重点关注正股基本面可持续性和估值的合理安全边际。配置上可逐步向平衡型转债及估值仍有吸引力的个券倾斜。
转债相对于股债组合的配置价值较低
- 配置价值分析：转债理论上更接近股债组合，正股风格更接近小盘股。取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。
- 轮动策略：基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。该策略能实现稳定超额收益。
- 当前配置建议：当前转债相对于其合理水平溢价12.83%，配置股债组合性价比更高。
市场复盘：各类转债近一个月表现强势
- 中证转债指数表现：最近一个月涨幅6.83%，其中正股拉动的收益为2.64%，转债估值收益为3.92%。
- 转债分域表现：今年以来权益市场表现强势，各类转债尤其是偏股转债，股票拉动和转债估值均贡献了可观的收益（偏股转债包含8.34%的正股拉动收益和8.08%的转债估值收益）。
可转债策略跟踪
- 相对收益型策略：
- 低估值策略：构建定价偏离度模型，选取偏债、平衡、偏股中偏离度最低的15只转债，结合分域择时。自2018年以来可实现20.8%的绝对收益与8.9%的超额收益。
- 低估值+强动量策略：结合定价偏离度因子与正股动量因子。自2018年以来可实现24.7%的绝对收益与12.4%的超额收益。
- 低估值+高换手策略：选择较低估值的50%转债，再从中选择成交热度较高的转债。自2018年以来可实现23.7%的绝对收益与11.5%的超额收益。
- 绝对收益型策略：
- 平衡偏债增强策略：选择较低估值的偏债转债，结合换手率因子+正股动量因子。自2018年以来可实现22.6%的年化绝对收益，2023年可实现16.7%的绝对收益。
- 信用债替代策略：通过转债YTM+1%>3年期AA级信用债YTM筛选转债池，结合正股动量因子。自2018年以来可实现7.1%的绝对收益，波动和回撤在3%以下。
- 波动率控制策略：基于低估值+强动量打分最高的转债，结合信用债，通过波动率控制将组合波动控制在4%。自2018年以来可实现9.6%的绝对收益，波动和回撤在4%-5%左右。
