一月可转债量化月报：转债市场估值已接近短期下限

量化点评报告 证券研究报告|金融工程研究 2024年01月16日 转债市场估值已接近短期下限——一月可转债量化月报 转债市场估值已接近短期下限。1）由于“固收+”基金对转债需求量增大与转债赎回意愿下降，转债市场估值中枢从2021年下半年开始显著上行， 并形成了新的估值运行区间。2）从2023年中开始转债估值压缩显著。当 前偏债、平衡、偏股转债的定价偏离度占从2022年开始的分位数分别为1.4%、13.6%、8.3%，转债市场估值已接近短期下限。3）当前3年期AA级信用债YTM与偏债转债YTM之间的差值为1.25%，说明持有偏债转债的机会成本已处较低水平。可见当前转债估值已接近短期下限，具有一定的性价比，然而也需警惕转债市场估值有进一步压缩并突破下限的风险。 可转债市场复盘：转债市场估值继续压缩。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：从2023年12月份开始，转债市场正股与估值继续承压，正股与转债估值分别产生了-0.70%与-0.73%的负向收益，转债估值继续压缩。2）转债分域：正股下跌对偏股转债影响最大，从2023年12月至今累计下跌4.03%，而偏债转债回撤相对较低。3）转债行业：行业中农林牧渔、银行、纺服转债表现相对较好，而计算机、汽车、电子转债由于正股下跌以及转债估值大幅压缩，表现较弱。 可转债市场收益预期：中长期有一定的配置价值。我们基于权益与债券市场的观点，带入转债定价模型便可得到转债市场未来一年预期收益：中证转债正股预期收益23.7%，债底预期收益3.3%，模型可得中证转债指数 预期收益为7.4%。转债正股有较高的预期收益，使得当前转债预期收益已接近近几年的中位数水平，转债市场中长期有一定的配置价值。 相对收益策略跟踪。1）低估值策略：策略通过配置CCB定价偏离度低的低估值转债获得稳定的相对收益，2023年实现了6.8%的绝对收益与5.6%的超额收益。2）低估值+强动量策略：策略选择了估值低同时正股强动量的转债进行配置，使得策略的弹性更强，2023年实现了8.1%的绝对收益与6.9%的超额收益。3）低估值+高换手策略：策略在市场上低估值的50%转债池中使用转债高换手因子选债，2023年策略超额稳定，并实现了10.6%的绝对收益与9.4%的超额收益。 绝对收益策略跟踪。1）平衡偏债增强策略：我们在市场较为低估的一半转债中使用正股动量与转债换手因子对平衡偏债转债进行增强，从而形成进 攻性较强的平衡偏债增强策略。2023年该策略获得16.8%的绝对收益，波动与回撤分别为7.6%与4.5%。2）信用债替代策略：基于YTM选择高性价比的偏债型转债替代信用债仓位进行配置，从而实现下行风险较小且上行仍有弹性的策略。策略自2018年以来实现了7.8%的绝对收益，而波动和回撤在3%以下。3）波动率控制策略：基于波动率控制方法对偏债增强、平衡增强、偏股增强、信用债进行权重配置从而实现绝对收益目标。策略自2018年以来实现了10.0%的绝对收益，而波动和回撤在4%左右。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：深证成指、创业板指出现放量止跌迹象 2024-01-14 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与情绪面弱化》2024-01-13 3、《量化点评报告：什么信号会让我们下调红利策略的评级？》2024-01-09 4、《量化分析报告：2023年行业轮动策略绝对收益均为正——基本面量化系列研究之二十七》2024-01-085、《量化周报：市场反弹过程虽曲折，但前景依然看好 2024-01-07 请仔细阅读本报告末页声明 2024年01月16日 内容目录 一、转债市场估值已接近短期下限3 二、可转债策略跟踪7 附录：最新选券结果12 风险提示14 图表目录 图表1：不同分域的定价偏离度（其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权）3 图表2：信用债YTM与转债YTM之差（其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上的偏债转债等权）3 图表3：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2024/1/12）4 图表4：中证转债累计收益分解（2023/12/1-2024/1/12）4 图表5：近一个月转债累计收益分解（2023/12/1-2024/1/12，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）4 图表6：中信一级行业（以及风格大类）中转债收益分解，（2023/12/1-2024/1/12，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权）5 图表7：中证转债正股未来一年预期收益23.7%（2023/12/29）5 图表8：中证转债债底未来一年预期收益3.3%（2023/12/29）5 图表9：中证转债未来一年预期收益7.4%，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中（2023/12/29）6 图表10：低估值策略净值（2024/1/12）7 图表11：低估值策略统计（2024/1/12）7 图表12：低估值+强动量策略净值（2024/1/12）8 图表13：低估值+强动量策略统计（2024/1/12）8 图表14：低估值+高换手策略净值（2024/1/12）8 图表15：低估值+高换手策略统计（2024/1/12）9 图表16：平衡偏债增强策略（2024/1/12）9 图表17：平衡偏债增强策略统计（2024/1/12）9 图表18：信用债替代策略净值（2024/1/12）10 图表19：信用债替代策略统计（2024/1/12）10 图表20：波动率控制策略净值（2024/1/12）11 图表21：波动率控制策略统计（2024/1/12）11 图表22：低估值策略最新选券结果（2024/1/12）12 图表23：低估值+强动量策略最新选券结果（2024/1/12）12 图表24：低估值+高换手策略最新选券结果（2024/1/12）13 图表25：平衡偏债增强策略选券结果（2024/1/12）13 图表26：信用债替代策略最新选券结果（2024/1/12）14 图表27：波动率控制策略最新选券结果（2024/1/12）14 P.2请仔细阅读本报告末页声明