可转债估值持续位于历史高位——十二月可转债量化月报
一、转债市场估值持续位于历史高位
- 转债市场估值持续处于历史高位。截至2025年12月19日，转债市场定价偏离度指标为8.12%，分别占2018年和2021年以来99.6%、99.3%的分位数水平，自今年七月开始持续攀升，长期配置价值较低。
- 当前可转债估值已攀升至近些年高位，市场进入“高估值、低赔率”状态，传统债底保护功能被削弱，波动特征更接近正股，但潜在收益空间受限，配置性价比下降。
- 配置策略建议：采取“防守优先、精选个券”的思路，主动降低高价高溢价的偏股型转债仓位，减少市场回调时的回撤风险；重点配置到期收益率较高、正股基本面稳健的偏债型或平衡型转债，保持耐心等待估值压力释放。
二、市场复盘：各类转债均有所回撤
- 近一个月（2025/11/14-2025/12/19）各类转债均有所回撤。
- 中证转债指数表现：受权益市场回调影响，正股拉动收益为-1.19%，转债估值贡献-0.17%的负收益。
- 转债分域表现：偏股转债下跌0.84%（其中正股拉动收益-1.72%，转债估值收益0.88%），偏债、平衡转债同样收益为负。
三、可转债策略跟踪
- 相对收益型策略：
- 低估值策略：基于CCB_out模型构建定价偏离度，选取偏离度最低的15只转债（共45只）形成低估值转债池，策略自2018年以来实现20.5%的绝对收益与9.7%的超额收益。
- 低估值+强动量策略：结合定价偏离度因子与正股动量因子，策略自2018年以来实现24.3%的绝对收益与13.1%的超额收益。
- 低估值+高换手策略：选择较低估值的50%转债，再从中选择成交热度较高的转债，策略自2018年以来实现23.2%的绝对收益与12.1%的超额收益。
- 绝对收益型策略：
- 平衡偏债增强策略：选择较低估值的50%转债（去掉偏股转债），使用转债换手率因子+正股动量因子（偏债池）或仅转债换手率因子（平衡池），策略自2018年以来实现22.3%的年化绝对收益，2023年实现16.7%的绝对收益。
- 信用债替代策略：通过转债YTM+1%>3年期AA级信用债YTM筛选转债池，选出正股1个月动量最强的20只进行配置，策略自2018年以来实现7.1%的绝对收益，波动和回撤在3%以下。
- 波动率控制策略：在偏债、平衡、偏股中分别选取低估值+强动量的打分最高的15只转债，通过波动率控制将组合波动控制在4%，策略自2018年以来实现9.4%的绝对收益，波动和回撤在4%-5%左右。
结论
- 当前转债市场估值处于历史高位，配置性价比下降，建议采取防守策略，降低偏股型转债仓位，重点配置偏债型或平衡型转债。
- 对于以绝对收益为目标的投资者，建议降低偏股转债仓位，维持偏债型策略配置。
- 对于转债&权益轮动的投资者，当前转债估值溢价较高，配置“债券+小盘股”组合更具性价比。
- 各类策略中，低估值策略、低估值+强动量策略、低估值+高换手策略、平衡偏债增强策略、信用债替代策略和波动率控制策略均表现出较好的绝对收益和超额收益表现。
