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1核心观点与结论多维产品矩阵驱动长期增长澜

2026-01-21 未知机构罗鑫涛Robin

核心观点与结论：澜起科技正从传统内存接口芯片供应商转型为全方位高速互连芯片平台。AI应用中数据传输成为计算瓶颈，带动PCIe Retimer和Switch强劲需求；DDR5 RCD芯片向Gen3、Gen4快速迭代，提升ASP和毛利率；PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片已开始贡献收入，预计成为核心增长引擎。估值方法由2026年市盈率转向折现市盈率，基于新产品2-3年市场渗透周期及2028-32年长期增长潜力。
行业背景与边际变化：AI架构下互连芯片重要性凸显，典型8-GPU AI服务器需2-4个PCIe Switch和8-16个Retimer。中国市场动力加速，国产GPU和ASIC预计2026年中期大规模放量。
公司逻辑：澜起科技在高速互连领域具备显著竞争优势。全球少数能提供PCIe Retimer的供应商之一，市场份额持续攀升，PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer已送样。自研SerDes技术开发的PCIe Switch单价更高，市场空间广阔。CXL MXC芯片获三星和SK海力士应用，处于行业领先地位。
经营与数据抓手：新产品放量与结构优化。2025年上半年，PCIe Retimer、MRCD/MDB和CKD等新产品收入达2.94亿，占总收入10%，预计2031-32年新产品收入占比超70%。截至2025年10月，MRCD/MDB Gen2芯片在手订单超1.4亿。2025年第三季度，DDR5 Gen3 RCD（6400MT/s）销量超Gen2，Gen4产品（7200MT/s）大规模出货。2025-27年净利润预测上调，反映新产品贡献增加及高端产品占比提升带来的毛利率改善（2025-27年毛利率分别提升0.8、0.5和0.9个百分点）。
关键催化剂与跟踪指标：2026年中期本土AI芯片规模化应用是重要拐点；预计2026-27年MRDIMM在服务器市场渗透率加速提升；CXL MXC芯片2026-27年采用规模是长期驱动力的验证路径。