天风电新潍柴动力更新3对标康明斯为什么看好估值上限打开0120

我们的看法：复盘康明斯-过往估值同样基本处于10-15X，25年8月后开始快速向上、【目前26年PE已突破30X】。 类比看，两家公司均有主业重卡相关增长压力问题，但北美AI 【天风电新】潍柴动力更新3：对标康明斯，为什么看好估值上限打开-0120———————————— 我们的看法：复盘康明斯-过往估值同样基本处于10-15X，25年8月后开始快速向上、【目前26年PE已突破30X】。 类比看，两家公司均有主业重卡相关增长压力问题，但北美AIDC缺电矛盾凸显打开新叙事， 主业：均以重卡相关的发动机作为主业，延伸至零部件、整车，并布局全球化。 市场对潍柴主业存在担心，对标看【康明斯同样受北美、欧洲重卡下行周期影响】，24Q4开始收入出现同降，25Q3营收同降2%，其中北美同降4%，发动机、零部件业务分别同降11%、15%。 康明斯突破估值中枢，25年8月发生了什么？ 发布25年二季报，与AIDC相关的电力系统业务收入同增19%，EBITDA利润率达22.8%，AIDC发电设备（柴发、燃气发动机等）需求激增，尽管业绩仍是下滑，但市场开始交易【AIDC成为公司对冲重卡周期性风险的关键板块】。 经过25年8月开始的本轮股价上涨后，#当前康明斯26年预期PE已达31X，远超此前估值中枢15X。 为什么我们认为潍柴估值可对标康明斯？ #预计两家公司26年AIDC相关利润占比接近：1）康明斯：根据财报指引，我们测算26年AIDC相关收入、利润占比约6%、10%。 2）潍柴：我们预计26年AIDC相关收入、利润占比约2%、10%。 #看好潍柴中期维度份额扩张、AIDC业务增速高于康明斯。 核心原因仍是康明斯的柴发产能瓶颈，如我们前期测算，26-28年海外柴发公司TOP3供给增速大幅慢于需求增速。 #看好潍柴燃气发动机获得认证后、份额继续扩张可能性。 燃气发动机产线与柴发共享，海外公司柴发产能紧缺、预计将影响燃气发动机供给释放，看好AIDC缺电背景下，潍柴26H2、27年中获得认证后，1.6MW、3MW燃气发动机迅速上量可能性。 投资建议我们认为不应过度纠结公司传统主业26年到底能做多少净利润、±5-10 亿净利润偏差并不影响公司投资价值，且传统主业海外增长、国内更新报废政策、LNG产能扩张价格下行带来天然气重卡增长机会等，对主业并不需要过度悲观。 类比康明斯、聚焦北美AIDC缺电带来的公司估值重估。 若对标看26年30X PE，当前翻倍空间。 分布估值看，主业参考往年估值中枢10-15X，AIDC相关预计27年41亿元，给予30X PE，合计目标市值2600-3300亿元，40-80%空间，维持重点推荐。