前期市场对公司的最大顾虑来自AIDC业务的弹性不够，但实际测算发现市场存在较大认知差。
业绩测算：
- 对公司27-28年AIDC相关（柴发、燃气发动机、SOFC）进行利润测算，预计利润增量分别为40亿元和66亿元，占26年预期利润的29%和47%。
- 业绩测算基准：预计26-28年海外AIDC装机量分别为20、30、35GW，考虑PUE及冗余对应电力需求为29、43、50GW。
柴发市场分析：
- 前三家供给（卡特彼勒、康明斯、MTU）产能及收入增长预测：卡特彼勒26-28年产能翻倍；康明斯、MTU25-28年相关收入CAGR+20-25%。
- 总需求预测：25-28年海外AIDC柴发市场需求分别为96、321、517、599亿元。
- 供需缺口预测：25-28年其他供应商的柴发需求分别为600、1500、2914、3854台，26年开始海外柴发供需缺口大幅提升。
- 公司市场份额假设及利润贡献：假设公司占其他供应商份额的24%、30%、35%，以250万元/台价格、25%净利率测算，预计26-28年贡献净利润分别为13、24、31亿元。
- 国内市场跟随AIDCCAPEX增长。
燃气发动机市场分析：
- 北美缺电问题+燃机扩产周期问题，假设26-28年占新增AIDC供电的20%，价格2元/W，市场空间分别为79、119、200亿元。
- 公司产品认证及出货时间：1.5MW+、3MW产品预计分别于26H2、27年中完成认证、开始出货。
- 市场份额假设及利润贡献：假设公司26-28年海外份额为2%、15%、30%，25%净利率，预计26-28年贡献净利润分别为0.4、5.6、15亿元。
SOFC市场分析：
- 行业层面假设：27-28年SOFC占新增AIDC供电的20%，价格20元/W，市场空间分别为1188、1995亿元。
- 公司市场份额假设及利润贡献：假设公司27-28年海外份额为5%、20%净利率，预计27-28年贡献净利润分别为12、20亿元。
投资建议：
- 目标市值：预计26年主业净利润140亿元，主业参考往年估值中枢10-15X，对应1400-2100亿元。
- AIDC相关业务估值：考虑北美AIDC缺电，给予30X PE，预计27年41亿元。
- 合计目标市值2600-3300亿元，40-80%空间，重点推荐。
