纺织服装年报和一季报总结：制造出口业绩靓丽，品牌消费表现稳健

证券研究报告|2024年05月14日 纺织服装年报和一季报总结 制造出口业绩靓丽，品牌消费表现稳健 行业研究·行业专题纺织服饰 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：丁诗洁 证券分析师：关竣尹 证券分析师：刘佳琪 0755-81981391 0755-81982834 010-88005446 dingshijie@guosen.com.cn guanjunyin@guosen.com.cn liujiaqi@guosen.com.cn S0980520040004 S0980523110002 S0980523070003 •板块近况更新：消费端高基数上平稳，制造端景气度回升。1）消费端：1-3月国内服装社零同比增长2.5%，4月大部分品牌终端销售延续较弱的趋势，且线下销售仍然较弱，线上同比增长；1-3月天猫+京东+抖音三大电商平台运动户外行业增速领先，家纺增长稳健，男女装行业增速下滑，重点关注品牌中，萨洛蒙、露露乐檬、耐克、海澜之家增长领先。2）制造端：2024年初越南和中国纺织服装出口明显回暖，越南纺织品出口同比增速转正，1-3月累计增长7.9%，中国1-2月纺织品/服装出口累计增长15.5%/13.1%，3月由于去年高基数，出口增速回落。印尼、印度、越南和中国新订单4月PMI均高于50。代工台企2024年至今收入环比改善，且对未来订单展望较积极。3）国际品牌：国际运动休闲品牌2023年底库销比回到或接近健康水平，2024Q1库存进一步下降。从收入增速看，2024Q1耐克、阿迪达斯、优衣库、彪马收入仍保持较好的增速，环比2023Q4收入增速有所提升，但大中华区Q1收入增长环比降速，可能与去年高基数有关。 •板块业绩总结：品牌服装稳中有升，纺织制造拐点显现。1）服装家纺：2023年行业弱复苏，全年收入增长1%，库销比及利润率均有改善。2024Q1板块收入增长3%，同时延续降库存和利润率提升，其中男装收入增长7%，女装持平，休闲装下滑双位数。2）纺织制造：自2023Q1后收入降幅逐季收窄，2023Q4开始恢复正增长，随着产能利用率回升，2023Q4-2023Q1毛利率同比均提升接近2百分点，分板块看，2024Q1鞋类、辅料、印染收入均实现20%以上增长，棉纺仍有小幅下降。 •公司业绩总结：品牌低基数反弹后趋于平稳，制造企业明显回暖。1）A股品牌：2023年业绩低基数上反弹，2024一季度消费延续弱复苏趋势，收入增长趋于平稳，其中男装公司表现优于行业，比音Q1收入增长18%、报喜鸟和海澜收入分别增长5%和9%，毛利率均有提升，家纺经营稳健，富安娜收入增长5%，净利增长10%，女装、时尚休闲品牌表现分化。2）A股制造：2023年面临下游去库存压力，订单和利润率受到影响，2024一季度在低基数上普遍迎来明显反弹，华利Q1收入增长30%，伟星、健盛和台华收入均双位数以上增长，同时净利率显著提升，新澳收入增长13%，毛利率提升、净利率受汇兑影响小幅下降；棉纺及面料代工企业环比也有小幅好转。3）港股品牌：2023年行业弱复苏影响下，运动品牌表现分化，安踏集团和361度表现好于同行，特步、李宁业绩则受经销商处理库存影响。2024一季度，去年高基数上，运动品牌流水平稳增长，库销比及折扣继续保持良性或小幅改善趋势。4）港股制造：2023年受去库存影响订单，申洲收入下降10%、净利润持平，而下半年收入降幅明显收窄，毛利率修复至25.8%。其余制造公司2023年业绩普遍小幅下降，下半年环比上半年好转。 •风险提示：疫情多轮反复，宏观经济增长不及预期，品牌形象受损，海外品牌去库存不及预期，市场系统性风险。 •投资建议：制造企业季报增长亮眼、回温趋势明朗，品牌表现稳健 1、纺织制造：宏观层面国内和越南出口增速、PMI和开机率延续改善；微观层面国际品牌库存逐步恢复健康、台企代工月度营收好转。大部分制造企业拐点显现，一季报业绩增长靓丽、好于预期。重点推荐估值仍有修复动力，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐业绩持续表现良好、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。 2、品牌服饰：国内服装消费在高基数上整体稳健，一季度运动、男装及家纺板块表现继续好于行业，后续流水有望提速。建议关注兼具库存健康和流水增速稳健的低估值品牌。港股，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且保持一定成长势能的优质男装比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。 图表：重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 02313 申洲国际 买入 79.7 1177 3.58 4.24 22.3 18.8 300979 华利集团 买入 68.1 794 3.29 3.82 20.7 17.8 002003 伟星股份 买入 12.1 141 0.56 0.64 21.6 18.7 603889 新澳股份 买入 7.6 55 0.64 0.76 11.8 10.0 603558 健盛集团 买入 11.5 42 0.90 1.04 12.8 11.1 02020 安踏体育 买入 85.3 2373 4.75 4.76 17.9 17.9 02331 李宁 买入 20.6 524 1.32 1.48 15.6 13.9 002832 比音勒芬 买入 29.7 169 1.97 2.35 15.1 12.6 002154 报喜鸟 买入 5.8 85 0.55 0.63 10.6 9.3 002327 海澜之家 买入 9.4 449 0.69 0.77 13.6 12.1 03998 波司登 买入 4.2 456 0.31 0.36 13.7 11.8 06110 滔搏 买入 5.4 327 0.36 0.41 14.9 13.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 01 02 03 板块近况更新：消费端高基数上平稳，制造端景气度回升 板块业绩总结：品牌服装稳中有升，纺织制造拐点显现 公司业绩总结：品牌低基数反弹后趋于平稳，制造企业明显回暖 04 05 重点公司财报分析 投资建议：制造企业季报增长亮眼、回温趋势明朗，品牌表现稳健 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 板块近况更新：消费端高基数上平稳，制造端景气度回升 品牌渠道：3月服装社零增长提速至3.8% 图：限上整体与服装零售额累计同比 • 3月服装社零同比增长3.8%，相比1-2月的1.9%加速，1-3月累计增长2.5%。2024年3月，天猫京东平台销售额，女装、男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-20.1%、-21.9%、-5.4%、-4.2%、 +5.3%，运动鞋表现相对较好。4月大部分品牌终端销售延续较弱的趋势，同比普遍下滑，且线下销售仍然较弱，线上同比增长。 限上零售累计同比 服装零售累计同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图：限上整体与服装零售额当月同比 图：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 图：限上实物商品与穿类商品累计同比 实物商品网上零售累计同比 穿类商品网上零售同比 女装同比 运动服同比 男装同比 运动鞋同比 童装同比 限上零售当月同比 服装零售当月同比 200% 20% 40% 150% 30% 15% 20% 100% 10% 10% 50% 5% 0% 0% 0% -10% -50% -20% -5% -30% -100% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：2024年1-3月天猫/京东/抖音平台重点品牌销售额及同比情况 品牌渠道：一季度电商平台运动户外行业增速领先，家纺增长稳健，男女装行业增速下滑 •行业表现：1-3月运动户外及家纺行业电商销售表现较好 1-3月天猫+京东+抖音三平台，运动/户外/家纺行业销售额分别同比+12%/33%/7%；男女装行业分别-12%/-17%。分平台看，运动户外及家纺行业抖音平台增速最快，天猫平台增长稳健，京东平台出现下滑；男装行业仅在抖音平台有增长，其他平台均下滑；女装行业在三平台销售额均有下滑。 从均价角度看，三平台运动户外行业均价较稳健，家纺行业均价有所提升，男女装行业均价下滑。分平台看，各行业在天猫京东平台均价提升幅度较大，抖音平台均价偏低且除家纺外均价普遍下滑。 •重点品牌：1-3月运动户外品牌增速相对领先，男女装中海澜之家表现优异 增速领先的品牌主要以运动户外品牌为主，按增速排名来看分别是萨洛蒙、卡帕、露露乐檬、耐克、海澜之家、始祖鸟、迪卡侬、安踏。 分平台看，天猫平台上，国际运动品牌增速相对较快，此外海澜之家和波司登分别同比+57%和37%。京东平台上，大部分品牌销售额均出现下滑，但露露乐檬同比+182%，此外巴拉巴拉、森马、波司登、太平鸟分别增长47%/21%/20%/20%。抖音平台上，国产和国际运动品牌均有快速增长，其中迪卡侬、耐克、优衣库、安踏、卡帕均获得翻倍以上增长；此外罗莱/水星/海澜之家和全棉时代分别同比+97%/41%/48%/33%，增长领先。 资料来源：电商第三方数据，国信证券经济研究所整理 品牌渠道：一季度电商平台运动户外行业增速领先，家纺增长稳健，男女装行业增速下滑 图：2024年1-3月天猫平台重点品牌销售额及同比情况 图：2024年1-3月京东平台重点品牌销售额及同比情况图：2024年1-3月抖音平台重点品牌销售额及同比情况 资料来源：电商第三方数据，国信证券经济研究所整理 制造出口：出口增速、PMI、开机率均呈较积极趋势 1-3月越南纺织服装出口累计增长7.9%，中国小幅增长。1）越南：从纺织服装出口情况看，2023年1-9月/10月 /11月/12月越南纺织品出口同比增速分别为-12.1%/-3.6%/-7.1%/-1.8%。2024年初大幅回暖，同比增速转正，1-3月累计增长7.9%，单3月份下降1.9%。2）中国：2023年中国纺织品、服装出口同比增