轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年7月31日 行业报告 轻工制造 看好/维持 轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 投资摘要： 上半年出口订单景气度较好，出口轻工和纺织制造都值得持续关注。内需方面，地产行业在底部，品牌服装家纺等消费品的销售整体稳健，我们认为结合目前的估值位置看，可以关注一些行业格局较好或者持续优化、业绩有保障、分红有保障的标的，预计将会有不错的投资回报。 出口轻工：看好订单持续性，投资性价比提升。23年11月起，轻工出口收入回暖明显，我们认为已走出去库存阶段。美国大选变化提升加关税可能性，出口订单预期转向悲观。出口标的估值已回到高性价比位置，部分已至五年内最低水平，充分反映悲观预期。美国零售商库存及库存销售比数据均回至健康水平，轻工出口企业订单恢复常态化水平，会有较强的持续性。 欧美需求保持平稳，24年整体微增。其中美国家居销售近两年回落，主要因房屋销售承压。房屋销售与利率相关性高，降息有望带动销售回升，进而拉动家居企业出口订单向好。成本端海运费波动较大，考虑到FOB模式为主、运费占比较低，对企业盈利能力影响有限。考虑到美国人力成本高，传统制造业回流难度大；此外部分零部件代工业务市场规模小，受到进一 步政策干预可能性低，有海外产能布局的企业有望继续承接美国订单。我们建议关注具备海外产能布局，扎根传统行业代工， 估值性价比较高的优质出口企业。 家居：低估值保护配置价值，静待地产销售改善。地产销售压力24年依然存在，但进一步宽松的政策效果值得跟踪。考虑到存量替换及二手房的支撑，我们认为家居需求承担的压力会低于地产销售。家居龙头估值水平已至极低，多家龙头股息率已超6%，充分反映悲观预期。展望未来，家居需求承压下，行业有望加速出清。家居龙头凭借品类拓展及渠道多元化获取 竞争优势，在过往年份业绩表现稳定，即使在消费场景尚未恢复的2022年仍实现收入增长。集中度的提升有望继续助力家居龙头业绩平稳，我们依然认为高ROE、高股息率的龙头具备配置价值。我们建议关注：1）一线龙头公司，包括索菲亚、顾家家居、欧派家居。股息率水平高，整家布局领先，渠道优势较强，业绩确定性高；2）瑞尔特，智能马桶渗透率提升趋势有望延续，自有品牌已有较高知名度，线下拓展有望带来增量，估值已回到较低水平；3）二线龙头公司，包括志邦家居、金牌厨柜、喜临门。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利。 纺织服装：纺织订单景气度有望延续，品牌服装家纺关注运动和男装。上半年纺织制造好于品牌服装。上半年限额以上鞋服销售额微增，20家发布业绩预告的服装家纺公司，仅6家业绩为增长，仅5家公司的净利润为正。上半年我国纺织品出口增 3.23%，14家纺织制造企业公布业绩预告，其中10家为业绩预增。展望下半年，纺织品订单景气度有望延续，主要观察指标为重点鞋服代工厂的月度订单，主要的支撑为海外鞋服品牌库存恢复健康、收入指引乐观，其次海外消费者信息走出底部现在在回升中。内销方面，品牌服装家纺的内销可以关注运动赛道的持续景气，以及男装龙头的业绩韧性。 风险提示：欧美对我国出口制裁加码，美国降息进度不及预期，国内需求持续不振，原材料价格波动超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 EPS(元)PE 简称PB评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 建霖家居 0.95 1.12 1.32 1.52 11.98 10.16 8.62 7.49 1.60 匠心家居 3.18 3.84 4.67 5.63 12.88 10.67 8.77 7.28 2.18 乐歌股份 2.03 1.43 1.66 1.93 6.59 9.36 8.06 6.93 1.36 恒林股份 1.89 3.96 4.85 5.88 18.36 8.76 7.15 5.90 1.38 永艺股份 0.89 1.02 1.25 1.48 10.31 9.00 7.34 6.20 1.40 P2东兴证券深度报告 EPS(元) PE 轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局 简称 共创草坪 2023A 1.08 2024E 1.32 2025E 1.58 2026E 1.81 2023A16.39 2024E13.41 2025E11.20 2026E9.78 PB 2.72 评级 欧派家居＊ 4.98 5.26 5.76 6.47 8.87 8.39 7.66 6.82 1.50 推荐 索菲亚＊ 1.38 1.53 1.69 1.89 9.94 8.97 8.12 7.26 1.87 推荐 志邦家居＊ 1.36 1.53 1.72 1.89 8.14 7.24 6.44 5.86 1.44 推荐 金牌厨柜＊ 1.89 2.19 2.52 2.78 9.55 8.24 7.16 6.49 1.02 推荐 顾家家居＊ 2.44 2.7 3.05 3.41 9.50 8.59 7.60 6.80 1.91 推荐 喜临门＊ 1.11 1.49 1.72 1.95 13.20 9.83 8.52 7.51 1.47 推荐 瑞尔特＊ 0.53 0.61 0.74 0.92 14.75 12.82 10.57 8.50 1.53 推荐 申洲国际 3.03 3.69 4.27 4.84 24.03 16 13.87 12.26 2.64 强烈推荐 华利集团 2.74 3.29 3.8 4.33 19.2 17.44 15.08 13.23 4.24 推荐 台华新材 0.5 0.8 0.97 1.15 23.87 12.97 10.78 9.02 2.04 推荐 海澜之家 0.67 0.82 0.92 1.03 11.01 9.09 8.1 7.31 1.55 资料来源：标星号为覆盖公司，盈利预测来源于外发报告，非覆盖标的来源于iFinD一致预期；东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局 目录 1.观点综述5 2.出口轻工：看好订单持续性，投资性价比提升5 2.1出口改善明显，估值回落至低位5 2.2展望：看好订单持续性，地产弹性可期7 2.3投资建议：关注具备海外产能布局，扎根传统行业的优质出口企业9 3.家居：低估值保护配置价值，静待地产销售改善9 3.1家居与地产需求承压，地产政策进一步放松9 3.2展望：行业有望加速出清，家居龙头业绩有望持续稳定11 3.3投资建议：高ROE、高股息率的优质公司仍具配置价值13 4.纺织服装：纺织制造景气持续，品牌服装整体稳健14 4.1回顾：上半年纺织制造好于品牌服装14 4.2纺织制造：出口订单景气度好，重点纺织企业订单具备韧性16 4.3服装家纺：整体稳健，关注格局较好的运动和男装17 5.风险提示19 插图目录 图1：家具及其零件出口金额当月值及同比5 图2：塑料制品类出口金额当月值及同比5 图3：海运费24年有所上涨6 图4：美元兑人民币汇率维持高位6 图5：皮革价格24年同比微涨6 图6：聚合MDI价格24年同比变化不大6 图7：纤维板期货价格24年同比微涨6 图8：不锈钢期货价格24年同比下跌6 图9：家得宝存货变化7 图10：劳氏存货变化7 图11：美国库存销售比数据8 图12：欧美整体销售变化8 图13：美国不同类型门店销售额同比情况8 图14：美国成屋销售处于近年低点9 图15：家居卖场销售额24年承压，6月有改善10 图16：家具社零24年同比保持稳定10 图17：月度住宅竣工面积变化情况10 图18：月度商品房销售面积变化情况10 图19：月度商品房销售额变化情况11 图20：11城二手房周度销售面积及同比情况11 图21：家具制造亏损企业比例持续提升12 P4东兴证券深度报告 轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局 图22：家具制造企业亏损均值相对稳定12 图23：整装业务渗透率持续提升13 图24：社会零售总额增速及服装类增速（单位：%）14 图25：纺织品与服装出口情况（单位：%）15 图26：A股纺织服装行业市盈率情况PE-TTM15 图27：港股代表公司市盈率情况PE-Forward15 图28：裕元集团23年以来制造业收入增速16 图29：儒鸿23年以来收入增速16 图30：耐克集团的收入及库存情况（单位：亿美元；%）16 图31：Adidas收入及库存情况（单位：亿欧元；%）16 图32：美国:密歇根大学消费者信心指数17 图33：运动、女装、男装行业规模及增速（单位，百万元、%）18 图34：男装行业、女装行业CR10情况（单位：%）19 表格目录 表1：部分出口公司业绩及估值情况（7月26日）7 表2：重点公司估值情况（7月26日）11 表3：部分龙头家具公司2023年收入分品类拆分情况12 表4：部分龙头家具公司营收增长率及净利润率变化情况13 表5：2022年来主要运动品牌的流水增速18 P5 东兴证券深度报告 轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局 1.观点综述 上半年出口订单景气度较好，出口轻工和纺织制造都值得持续关注。内需方面，地产行业在底部，品牌服装家纺等消费品的销售整体稳健，我们认为结合目前的估值位置看，可以关注一些行业格局较好或者持续优化、业绩有保障、分红有保障的标的，预计将会有不错的投资回报。 2.出口轻工：看好订单持续性，投资性价比提升 2.1出口改善明显，估值回落至低位 出口数据向好，推测订单恢复常态化水平。23年11月起，轻工相关的家具类和塑料制品类均恢复了同比增长。24上半年家具出口金额累计同比增长10%，塑料制品累计同比增长3.4%，延续增长态势。我们认为恢复连续增长表明欧美走出22下半年以来的去库存阶段。 图1：家具及其零件出口金额当月值及同比图2：塑料制品类出口金额当月值及同比 140 120 100 80 60 40 20 0 家具类商品出口金额（亿美元）YOY 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 20000 15000 10000 5000 0 塑料制品类商品出口金额（亿美元）YOY 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 成本项中海运费上涨幅度较大，对盈利能力影响可控。2024年家居成本项中，原材料价格涨跌互现，影响较小；汇率维持平稳，但考虑到23Q2因人民币贬值产生汇兑收益，24Q2出口企业的财务费用率会有提升。海运费变化较大，在24年出现了较大幅度的上涨。我们认为海运费对整体出口利润率影响有限，对部分企 业影响较小，主要因：1）出口轻工普遍为代工，以FOB模式为主，不承担或较少承担海运费成本。2）海运费按集装箱收费，多数配件类产品体积小，单位体积价值量相对较高，海运费占比较低。 P6东兴证券深度报告 轻工纺服行业2024年中期策略：出口景气有望延续，内需稳健关注行业格局 图3：海运费24年有所上涨图4：美元兑人民币汇率维持高位 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 波罗的海集装箱运价指数（美元/柜） 7.3 6.8 6.3 美元兑人民币 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：皮革价格24年同比微涨图6：聚合MDI价格24年同比变化不大 海宁皮革:价格指数:总类 74 73 72 71