利率｜短端补跌之后怎么看？

核心观点

开年新规未能推动利率下行，股市表现和央行买债不及预期等因素导致利率上行。建议配置盘分批买入超长地方债，交易盘先从短端国债入手，逐步布局中长国开和超长国债。

市场回顾与变化

11月底以来，利率曲线陡峭化，短端受资金宽松支撑，超长端受供需失衡担忧扰动。开年以来，曲线转向平坦化，主要受短债基金冲量及赎回、资金宽松与年末波动等因素影响。12月超长地方债强于国债，主要受买盘分化影响，保险持续配置超长地方债。中长端国开债弱于国债，主要受基金行为与市场预期影响。

关键数据

• 10年国债收益率上行3.09bp至1.85%。
• 10年国开债收益率上行2.75bp至2.03%。
• 1年与10年国债期限利差扩大7.94bp至58.95bp。
• 1年与10年国开债期限利差持平在45.08bp。
• 理财存续规模回落，截至01月04日达到32.57万亿元，周度环比变化-306.43亿元。
• 公募基金久期较12月31日下行0.02至2.30。

研究结论

• 长端和超长端整体处于2025年以来高位，安全边际相对更大，配置盘可逢利率冲高分批配置。
• 交易盘建议先短后长，中短端企稳可能是超长债修复的前提，可先从短端国债入手，等待中短端修复后再转向长端国开或超长国债。
• 超长地方债票息绝对水平更高，仍是保险机构的首选；短端首选近期调整幅度更大的国债。