信用利差周报：信用短端补跌，中长端暂未大幅回调

信用短端补跌，中长端暂未大幅回调 ——信用利差周报（8/16） 证券研究报告/固定收益周报2024年8月17日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 本周信用债收益率总体上行，信用利差涨跌互现，短端以走阔为主，中长端波幅较小，部分券种低评级利差维持被动收窄。收益率方面，各券种0.5Y走阔幅度多在3-6bp附近，但A+商行二级资本债、AA-、A+商业银行永续债收窄走出独立行情。信用利差方面，短端以走阔为主，但A+商行二级资本债、AA-、A+商业银行永续债收窄走出独立行情，2Y、 3Y涨跌互现，其中A+商业银行二级资本债收窄幅度最大、3YAAA证券公司普通债走阔幅度最大。 基于Hermite算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差呈现期限分歧，0.5Y/1Y/5Y走阔为主，2Y总体收窄。收益率方面，1Y青海、2Y黑龙江/青海、3Y黑龙江/青海/天津 /云南、5Y广西河北//河南/吉林/辽宁/内蒙古/天津/新疆/云南/重庆可博弈2.3%以上收益，5Y贵州可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龙江/青海/天津2Y以上利差显著高于短期限，贵州/辽宁/天津/云南5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中贵州、 内蒙古、山东、广西、青海、吉林、陕西AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州131bp，内蒙古92bp。行政层级方面，广西地市级/内蒙古地市级/贵州区县级/广西地级市园区/贵州地市级园区城投债可博弈2.4%以上收益，其中贵州区县级信用利差近150bp、贵州地市级园区利差近130bp。本周产业债收益率除1Y及5Y的部分地区，总体上行。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，5Y地产国企/5Y能源煤炭/5Y贸易/5Y信息技术硬件/5Y景区旅游/3Y旅游服务收益达2.3%。地产民企和非银AMC本周收益下行幅度最大，2Y分别收窄10bp和12bp。信用利差方面，除地产民企外，2-5Y信用利差略逊于2Y以下，具体来看，0.5Y和1Y信用利差主要位于30-40bp区间，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于20-30bp区间。本周金融债收益率除第三方商租普通债、厂商系商租普通债下行外其余总体上行，上行幅度多于城投债和产业债。收益率方面，2Y非银金租普通债/5Y城商行二级资本债/5Y农商行二级资本债/5Y寿险资本补充债/5Y财 险资本补充债最优个券仍可博弈2.3%以上收益。信用利差方面，非银金租普通债和民营券商次级债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在40bp以上。 基于余额平均算法，本周城投债收益率总体上行，中长端期限信用利差以收窄为主。收益率方面，0.5Y贵州，2Y贵州/辽宁、3Y青海/云南、5Y广西/黑龙江/辽宁可博弈2.6%及以上收益，3Y贵州、5Y贵州/青海/云南可博弈3.0%以上收益。信用利差方面，多数省份中短期限利差高于长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债 最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，贵州/福建/甘肃/辽宁AA-级收益率均在3.18%及以上，其次为黑龙江2.89%，AA-级收益率在3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在140bp以上。行政层级方面，甘肃地市级/贵州地市级 /辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.0%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达4.45%及以上收益且其信用利差均高达270bp以上。本周产业债收益率总体上行，其收益率上行幅度均高于城投债。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在1.9%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率高达5.0%以上，其中3 Y地产民企收益率高达10.06%，0.5Y/2Y收益率分别较上周收益上行36.3bp/49.4bp。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，短期限利差普遍高于中长期限，其中，地产国企除3Y/5Y外各期限信用利差均在50bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y地产民企信用利差超350bp，3Y地产民企信用利差超800bp，且均较上周有所收 窄。本周金融收益率上行幅度较大，除0.5Y期限外，其余期限收益率上行幅度均显著高于城投债。收益率方面，0.5Y寿险资本补充债可博弈高达6.6%以上的收益，1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.2%。信用利差方面，0.5Y寿险资本补充债、1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、收益率与利差总览.-3- 1、各期限收益率及变动..............................................................................-3- 2、各期限利差及变动..................................................................................-4- 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）............................................-5- 1、城投债分地区收益率与利差...................................................................-5- 2、产业债分行业收益率与利差...................................................................-9- 3、金融债分主体收益率与利差.................................................................-11- 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）..........................................-12- 1、城投债分地区收益率与利差.................................................................-12- 2、产业债分行业收益率与利差.................................................................-16- 3、金融债分主体收益率与利差.................................................................-17- 一、收益率与利差总览 1、各期限收益率及变动 券种及分类 国债国开债 地方政府债 收益率收益率 0.5Y1Y 1.601.53 1.611.69 -1.63 收益率 2Y 1.67 1.83 1.69 收益率收益率相较上相较上 周变动周变动 3Y 1.78 1.91 1.83 5Y 1.89 1.98 2.02 0.5Y 11.0 -1.4 - 1Y 7.8 3.3 4.0 相较上周变动2Y 9.8 3.9 2.0 相较上周变动3Y 5.9 4.1 -1.0 相较上历史 周变动分位 5Y 1.9 3.1 1.0 0.5Y 1Y 9.9%5.2% 5.0% - 4.2% 3.6% 2Y3Y 5.7%4.4% 4.7%3.3% 0.8%0.9% 5Y 1.6% 1.5% 1.6% 城投债 产业债 城投债 产业债 产业债 商金债 商业银行二级资本债 商业银行永续债 证券公司普通债 证券公司次级债 证券公司永续债保险公司 资本补充债 个人住房2.01 消费金融2.01 对公贷款与租赁2.02 企业2.00 2.07 2.08 2.09 2.06 -2.13 2.13 2.11 2.16 2.17 2.20 2.23 2.25 2.30 2.34 2.36 6.0 3.6 4.0 -0.3 4.4 4.1 4.1 1.4 - 4.7 2.3 -1.6 4.4 2.5 2.5 5.0 4.2 4.8 4.8 4.8 12.0%4.2% ABS 4.6%1.3% 0.5% 1.2% 1.1% 0.8% -1.4% 0.9% 0.2% 1.3% 1.2% 1.1% 1.2% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 历史 历史 历史 历史 分位 分位 分位 分位 图表1：各券种重点期限收益率、周度变动及历史分位（%、bp） 公募非永续 1.96 1.97 2.03 2.08 2.16 3.9 5.3 -0.1 2.4 3.8 8.3% 3.7% 0.8% 1.1% 0.9% 私募非永续 2.00 2.01 2.07 2.12 2.21 3.2 4.3 -1.1 1.4 3.8 2.6% 0.9% 0.7% 1.0% 0.9% 公募永续 2.01 2.02 2.08 2.13 2.21 3.9 5.3 -0.1 2.4 3.8 2.9% 1.0% 0.8% 1.1% 0.9% 公募非永续 1.94 1.97 2.00 2.06 2.16 4.1 5.1 2.3 2.5 4.8 8.6% 3.9% 0.9% 1.2% 1.2% 私募非永续 2.03 2.05 2.08 2.14 2.25 5.7 5.1 2.3 2.5 5.8 5.0% 1.1% 0.9% 1.2% 1.1% 公募永续 2.01 2.04 2.07 2.12 2.23 4.3 5.1 3.2 2.5 4.8 5.9% 1.2% 0.9% 1.2% 1.2% 公募次级永续 2.03 2.05 2.08 2.12 2.23 5.7 5.1 2.2 2.4 4.8 8.8% 2.0% 1.3% 1.8% 1.7% AAA 1.96 1.97 2.03 2.08 2.16 3.9 5.3 -0.1 2.4 3.8 8.3% 3.7% 0.8% 1.1% 0.9% AA+ 2.01 2.02 2.08 2.14 2.22 4.0 5.3 -0.1 3.4 2.8 8.2% 2.7% 0.8% 1.2% 1.0% AA 2.06 2.07 2.13 2.19 2.28 4.0 5.3 0.9 3.4 2.8 5.2% 1.0% 0.9% 1.2% 1.1% AA(2) 2.11 2.12 2.18 2.24 2.37 4.0 5.3 1.9 3.4 4.8 2.3% 1.0% 0.9% 1.2% 0.9% AA- 2.17 2.22 2.28 2.41 2.75 4.0 7.3 2.9 3.4 2.8 1.7% 1.8% 0.6% 0.7% 0.3% AAA+ 1.92 1.95 1.98 2.05 2.15 4.2 3.0 0.9 2.1 3.9 9.1% 4.2% 1.1% 1.2% 1.2% AAA 1.94 1.97 2.00 2.06 2.16 4.1 5.1 2.3 2.5 4.8 8.6% 3.9% 0.9% 1.2% 1.2% AAA- 1.98 2.01 2.04 2.11 2.20 4.2 5.1 2.3 2.4 4.8 8.4% 3.5% 0.9% 1.2% 1.2% AA+ 2.02 2.05 2.08 2.15 2.24 4.2 4.1 2.3 1.9 4.8 7.9% 2.5% 0.9% 1.2% 1.2%